2014年10月20日，美年健康就与慈铭体检、鹰潭健之康业等16名股东签订《关于慈铭健康体检管理集团股份有限公司之股份转让协议》，约定美年健康收购慈铭体检100%股权，慈铭体检总体估值36亿；
2014年12月19日，美年健康完成对慈铭体检27.78%股份的收购，作价10亿元； （第二次转让股份占慈铭体检总股本的72.22%，该部分股份的转让对价可采取货币资金支付，或者股份支付及两者结合的方式进行，具体支付方式由各个卖方独立自主决定。对于采用货币资金方式支付的股份转让，美年健康应在交割日（2014年12月19日）后的12个月内完成；对于以股份或股份与货币资金结合作为转让对价的，由选择该支付方式的慈铭体检股东与美年健康于交割日后的12个月内协商确定有关的进度及支付安排。如在交割日后的12个月内，美年健康未能按照协议的约定完成72.22%股份中的货币方式受让，慈铭体检或其指定的第三方有权在约定收购期满后，按照本次交易的价格回购或收购已经转让给美年健康的27.78%股份中的全部或部分。）
2015年3月25日，上市公司江苏三友发布重组预案，拟通过资产置换、发行股份收购资产及募集配套资金的一系列交易，实现美年健康借壳上市，后者整体作价55.4亿元。具体方式为：由天亿投资等投资机构、俞熔等自然人持有的美年健康100%的股份（作价为55.4亿元）与江苏三友的资产及负债（评估值为4.86亿元）进行等值置换，差额部分将以发行股份的方式购买。
2015年7月，美年健康借壳江苏三友重组方案成功取得证监会批文；
2015年11月20日，美年健康与慈铭体检股东及天亿资管签署协议，约定慈铭体检14名股东向天亿资管转让其合计持有的慈铭体检 68.40%的股份，股份转让对价的支付方式为现金，转让价为24.62亿元；
2015年11月20日，江苏三友发布公告，拟以24.62亿元现金收购慈铭体检68.40%的股份，剩余3.82%的股份将争取以股份收购，若2016年12月31日前未完成股份收购,则以货币1.28亿元购买此部分股票，并拟于2016年2月29日前申请复牌。
2016年4月2日，美年健康发布公告称，其拟向天亿资管、东胜康业、韩小红和李世海非公开发行股份，购买其持有的慈铭体检 72.22%股权，交易作价约为26.97亿元，交易完成后取得慈铭体检100%的股份；
2016年7月，由于爱康国宾举报美年健康收购慈铭涉嫌垄断，美年健康收到商务部反垄断局出具的《涉嫌未依法申报经营者集中立案调查通知》，证监会依法对美年健康提交的《美年大健康产业控股股份有限公司发行股份购买资产核准》行政许可申请材料进行了审查，需要美年健康就有关问题作出书面说明和解释；
2016年10月21日，美年健康发布公告称，公司将向中国证监会申请暂时中止审查本次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项。美年健康收购慈铭体检事项暂停；
2017年4月28日，美年健康全资子公司美年大健康产业（集团）有限公司收到商务部出具的《商务部行政处罚告知书》（商法函[2017]193 号）。商务部认定美年健康购买慈铭体检股权在相关行业市场不构成垄断。但违反了《反垄断法》第二十一条，属于未依法申报违法实施的经营者集中，不具有排除、限制竞争的效果。依据《反垄断法》，在此次对美年健康处以30万人民币的处罚；
2017年6月14日，美年健康收到了证监会出具的《中国证监会行政许可申请恢复审查通知书》（161537号），证监会依法对公司提交的《关于恢复审查上市公司发行股份购买资产核准的申请》进行了审查，认为该申请符合恢复审查条件。
2017年6月15日，美年健康发布《关于调整发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易方案的公告》，美年健康拟以非公开发行150,765,381股股份及现金支付3.50亿元的方式支付，购买慈铭体检72.22%股权。本次交易完成后，慈铭体检将成为美年健康的全资子公司；
2017年7月12日，美年健康发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获批；
本次交易是指美年健康拟以非公开发行股份及支付现金的方式，购买天亿资管等5名股东持有的慈铭体检72.22%的股权。公告称，慈铭体检72.22%股权的交易作价为26.97亿元，美年健康拟以非公开发行150,765,381股股份及现金支付3.50亿元的方式支付。本次交易完成后，慈铭体检将成为美年健康的全资子公司。
根据美年健康的计划，收购慈铭后，美年大健康和慈铭体检将分别称为上市公司的两家子公司，拥有各自的董事会，在各自的管理团队、销售、财务、人力等方面保持相互独立。日后两大品牌也将差异化发展：“美年大健康” 在巩固原有优势区域的基础上，将发展布局的重点放在三四线城市的下沉；“慈铭体检”发展战略则聚焦于继续巩固提升北京等传统区域的优势。
美年健康、慈铭体检、爱康国宾是国内民营体检行业的三巨头，选择了不同的上市道路：
慈铭体检——A股IPO；
爱康国宾——海外IPO；
美年健康——A股借壳。
在遭遇上市的一定困难后，美年健康与慈铭体检寻求合作，分别进行了如下的工作：
早在2012年3月，在当时一家独大的慈铭体检就已完成IPO申报工作，并于7月过会。当年的数据显示，慈铭体检实现营业收入6.17亿元，净利润达0.92亿元，作为中国第一家私立健康连锁体检机构，慈铭体检很有希望成为中国体检行业第一股。
但是，距IPO只有一步之遥的慈铭体检，却遭遇了2012年下半年监管层A股IPO突然暂停的意外。2014年IPO重启后，成功拿到批文的慈铭体检又因为提前披露超出招股说明书所允许的披露内容，再次终止IPO。此次滑铁卢是慈铭体检在资本运作中处于不利位置，也基本使慈铭体检退出民营体检三大巨头的争斗。
此前，美年健康董事长俞熔曾在接受媒体采访时透露，美年健康在发展的两个阶段中对标的是美国凯撒医疗与亚马逊的商业模式。
从实际结果来看，慈铭体检成为美年健康持股72.22，美年集团持股27.78的全资子公司，而慈铭体检的原股东胡波、韩小红夫妇等人并未持有上市公司的股权，仅仍任慈铭体检的董事长、副董事长等职位，其最初设想的分立董事会、分别经营能否实现存疑。
资本左右体检行业 凯雷搭上末班车胡中彬 李保华
创投资金在健康体检行业中的并购整合浪潮中寻找最后的投资机会，8月15日，凯雷正式宣布投资美年大健康产业（集团）有限公司（下称美年大健康）。
健康体检，一个看似业务模式简单的行业，却深得pe/vc们芳心。自鼎晖2005年首次投资健康体检行业起，近几年众多pe/vc机构就开始在这一领域里投资，凯雷的此次投资被一些业内人士认为或是健康体检行业中“最后的投资机会”。
最早一批下注的pe/vc已经看到了收获的曙光。7月27日，慈铭体检顺利过会，即将登陆a股市场。事实上，pe/vc资本为体检行业增加了巨大的影响，它们为这些公司开拓市场提升规模提供了充足的子弹，而在这些公司身上，也留下了深深的并购整合印记。
“体检行业最后投资机会”
8月15日，凯雷投资董事总经理冯军(微博)元向外界宣布了凯雷的又一个新案例，旗下的人民币基金——北京凯雷投资中心（有限合伙）已经入股美年大健康，获得了13.5%股权。
“我们也是在接触了几家机构后最后确定凯雷的。”美年大健康董事长俞熔在接受记者采访时称。健康体检是美年大健康的主要业务，从2005年鼎晖创投开始投资慈铭体检起，风险资本便在这一领域播下种子，现在鼎晖创投在苦守7年之后迎来收获之际，凯雷投资毅然选择现在下注，无疑显示出了这一行业仍然格局未定的局面。
上海一家外资创投人士则评价称，凯雷这次投资是把握住了体检行业最后的投资机会。
掌管着美年大健康的俞熔实际上也有投资人的背景，他还是天亿投资集团公司的董事长。这家成立于1998年的投资公司，有规模至少达20亿元的基金，也已投资了包括金风科技(5.30,0.06,1.15%)等约10家上市公司，涉足多个领域。他在几年前决定将精力更专注在体检这一行业，凸显出了体检行业对资本的巨大吸引力。
在2006年前后，俞熔开始逐渐将注意力放到了健康产业，而体检业务则是他的切入口，他力排众议将天亿投资的很多资金逐渐转向了健康产业这一领域。当年，俞熔正是在体检行业的一笔投资成为了他在医疗健康产业中的首个战利品。2006年，天亿投资旗下公司从上海市卫生局手中接过了国宾体检20%的股权。彼时，国宾在上海市西康路开设了第一家体检中心，年营业额达到4000多万元，利润1000多万元。
正是有了这次近距离地观察健康体检业态的机会，让他对这一行业增添了更多的信心。在他看来，中国城市人口在2011年时逼近7亿，其中亚健康人群占比70%，达5亿，其中仅有20%的人群享受定期体检服务，即1亿人，这批人不仅意味着体检行业增长空间巨大，也成了医疗健康产业的流量。
这年，俞熔创立了美年健康，即美年大健康的前身，将目标瞄向了健康体检行业。五年多时间后，美年大健康的客流量呈现出了倍增的趋势，俞熔透露称：“2012年预计服务客户逾300万人次，拥有行业中最广泛的体检中心网络，在41个城市拥有83家体检中心，其中近20家体检中心将在年底前正式营业。”以此规模计算，美年大健康已经跻身体检行业的第一梯队。
“随着中国人口老龄化趋势的发展，人们对身体健康的关注越来越高，对高质量的预防性健康体检的需求也随之增加。”冯军元认为大健康产业的前景可期。
除了行业高成长性以外，另一个颇让投资人心动的数字是，体检行业的毛利率水平达到了40%-50%。慈铭体检披露的信息显示，报告期内，慈铭体检的平均综合毛利率约为43.68%。行业的利润水平非常诱人。
据俞熔公开透露，2011年美年大健康在全国销售实现10亿元，复合增长率已实现30%，规划2015年实现年销售额20亿元、利润超过2亿元。
资本的角色
事实上，pe/vc资本对体检行业的青睐已非一日。
刚刚通过证监会首发审核的慈铭体检，则有着更长一串股东名单，鼎晖创投、平安创新资本、天图创投等至少有10家投资机构（个人）现身其中，显现出了身上厚重的pe印记。鼎晖创投对慈铭体检的第一次投资甚至早在2005年，苦苦等待7年时间后，终于等到了慈铭体检上市的进程。按照慈铭体检的招股说明书披露，截至去年底，其全国11 个地区设立了33 家体检中心，体检量已累计超过559 万人次。
另一家体检机构爱康国宾也有多家pe机构护身，它在2007年时便已经获得美林证券、eplanet、华登国际、上海创投和清科集团等6家机构2500万美元风投资金。
实际上，体检行业的技术壁垒并不高，品牌和连锁网点的规模是非常重要的竞争要素。它也是一个资金密集型的行业，因而，pe/vc的角色变得举足轻重，尤其是在一线城市的快速跑马圈地过程中，需要资本大量介入，并购整合也成为迅速做大规模的捷径。
美年大健康拥有如此庞大的连锁网络也来自于近两年的迅速并购整合。去年下半年，美年大健康由美年健康产业有限公司和大健康科技健康管理有限公司正式合并而成；此后，美年大健康又在今年先后收购了北京绿生源体检中心、西安康成连锁体检中心、深圳瑞格尔健康管理公司。借助资本的力量和频繁的并购，美年大健康的规模一举超过了慈铭体检。
上述外资vc人士表示，如果只是靠自身利润滚动发展，无论是美年还是大健康，都很难超越目前的行业龙头慈铭和爱康国宾。
事实上，正等待发行上市的慈铭体检，同样是走收购路线来加快布局。2008年，慈铭体检投入近1.5亿元，先后收购了3家北京佰众体检中心和8家深圳我佳体检中心。这一举动使慈铭体检的网点数量增加33家增速达50%，且轻松切入深圳、武汉等市场前景广阔的地区。
与慈铭体检的不停并购相辅相成的是，pe/vc资本的不断进入。慈铭体检从2005年起至上市前，总共进行了高达6轮的私募融资，融得的资本总额高达2.2亿元。
而在获得资本支持后通过大量自建门店的方式亦是快速扩张的方式之一。
按慈铭体检公布的信息估算，在一线城市新建一家门店的成本约在1000万-2000万间，主要投资于场地租赁、装修、设备、招募医生等。购买设备和聘请医生占成本的60%-70%，场地租赁占成本的10%-20%，装修占10%，剩下的是市场营销费用。快速扩建自有门店对企业资本实力提出了要求。
天图创投合伙人王岑表示：“我投资的连锁项目中，既有医疗项目，也涉足食品行业，虽然跨度较大，但只要是连锁行业，本质都一样。‘本质’中最注重标准化的程度，‘投入与产出的合理性’也非常重要，这点容易被忽视。”
通过大力的并购整合，一些区域性的小型体检机构纷纷被整合，再加上大型机构在pe资本的助力下迅速建立新门店，连锁门店的规模效应得到了显现，也逐步形成了全国范围内美年大健康、慈铭体检和爱康国宾三甲鼎立的局面，也正是这样的原因，pe/vc如今在这一行业可投资的机会变得越来越少。
首批进入的资本已经到了收获。7月27日，慈铭体检的首发申请获得通过，摘得“体检第一股”，也让外界窥视到了体检行业的超高利润水平。而爱康国宾、美年大健康也纷纷瞄准了资本市场，俞熔曾多次向媒体公开表示，计划于2014-2015年间在a股主板上市。
说起美年大 健康 ，大家都耳熟能详但鲜少有人知道，创立这家“民营体检行业第一”企业的俞熔居然是一位“福清哥”。
01
地产圈走出的体检大佬
1993年，俞熔从上海交通大学通信工程专业本科毕业，放弃了国家分配的工作，一头扎进当时最火热的房地产行业。
那时，全国数千亿资金疯狂涌向这个行业，10个人里有8个都想通过炒房赚上一笔。这股热潮中，走出了许家印、杨国强、冯仑、潘石屹等日后响当当的商界大佬。
俞熔也不甘落后，在房地产策划公司做了两年，便创办了自己的房地产公司。
这是俞熔第一次转换人生赛道。他曾在访谈中直言，转行是因为读书读得不太理想，成绩不够拔尖，不然不会放弃学了四年的大学专业。
这事做不到最好，那就换个事做。事实上，这种思路一直贯彻在俞熔的人生当中。
1996-1997年，房地产行业迎来冰点，平均利润率仅0.91%，出现全面亏损。从巅峰直跌低谷，俞熔经历了一轮行业兴衰，让他第一次感受到守业无用，只有不断进攻，才有新的生机。
“你越担心失去什么，往往越想去守住什么，但守是守不住的。”更重要的是，俞熔在房地产行业看不到自己的位置，万科、绿地、恒大等珠玉在前，“我再努力也做不到行业第一了”。于是，俞熔1998年再次换道，成立天亿投资，摇身一变成为了投资人。
俞熔成立了天亿投资集团公司，天亿投资旗下有四只基金（规模总计30亿元），已经投资包括雷柏 科技 等8家上市公司，投资范围涉及房地产、高 科技 、农业、证券、环保等多个领域。
02
跨界也能成行业大佬
“投资凶狠、待人温和”， 这是外界贴在这位福清哥俞熔身上的标签。对于这样的评价，他曾表示：“我尊重不同角色给我的评价。”
自2004年以来，天亿旗下的产业基金已经成功投资多家IPO上市企业，布局生态圈企业总市值已突破1000亿元。
2007年，医疗投资掀起一股热潮，九鼎、建银国际、启明创投等都成立了专门针对医疗保健领域的基金。根据清科研究中心的统计，2007年全年，投入在这一领域的PE和VC总和为9600万美元，而2011年1－9月，这一数字达到了35亿美元，四年翻了40倍左右。
有了前车之鉴，俞熔后来的投资变得谨慎，“两三年间我们大大小小的项目也看过不少，包括医院管理公司、托管医院、中医连锁，我的感觉是医疗行业，大家在门外看都觉得不错，真正适合民营资本介入的领域却不是太多。”
一次偶然机会，俞熔认识了福建老乡、原上海市第六人民医院院长林发雄。在林发雄的指点下，俞熔2006年从上海市卫生局手中接过了国宾体检20%的股权，头一回接触体检行业。
当时，国宾体检和张黎刚的爱康网还没有交集。这家线下体检中心年营业额达4000多万元，利润高达1000多万元。
如此高的利润，却并无太多凶猛的竞争者，俞熔意识到，这是一个巨大的商机。同年，俞熔便退出了国宾体检，创立了美年 健康 。2011 年，美年 健康 产业与沈阳大 健康 合并，成为美年大 健康 ，与爱康国宾、慈铭体检形成民营体检“三巨头”，而整个民营体检市场形成了三巨头与小型体检机构并存的局面。
2014年，慈铭IPO失败后，美年与慈铭签订收购协议，分两批收购慈铭股份。民营体检市场原本美年 健康 、慈铭体检、爱康国宾“三国鼎立”的局面，开始向“两雄争霸”转变。
2017年7月，美年 健康 与慈铭体检持续了三年的并购落下帷幕，“两雄争霸”格局正式形成。
据2017年财报显示，美年 健康 覆盖已在215个城市布局了400余家体检中心，全年体检人次超过2160万。就是这样一位“局外人”，把体检行业掀得天翻地覆，将原来的行业第一和第二挑落马下。
目前，公司旗下拥有“美年大 健康 ”“慈铭体检”“慈铭奥亚”“美兆体检”等多个体检品牌，公司是集 健康 咨询、 健康 评估、 健康 干预于一体的专业体检和医疗服务集团，也是目前中国最大的个人 健康 大数据平台。
俞熔介绍，打造数字化、智能化的 健康 管理平台也是美年 健康 着力关注的。
03
五年孵化三大“美系”口腔军团
如果不是口腔行业的资深投资者，可能很难察觉到体检行业老大、上市公司美年大 健康 已基本完成了在口腔医疗服务领域的布局。2015年借壳上市后，美年大 健康 就确立了把涵盖口腔专业的专科医院并购作为三大扩张方向之一。
此后，俞熔以天亿集团为主体，"美年大 健康 "、"中卫基金"、" 健康 智谷"为投资矩阵，整合政府、行业、渠道和终端等医疗资源及外部公募私募基金资源，正式布局口腔医疗服务行业。
相比于高瓴资本以松柏投资为核心进行口腔全产业链投资，美年大 健康 则以天亿投资集团为核心，联合中国东方资产共同成立了15亿人民币专项并购基金，且计划设立百亿投资产业基金，主要围绕口腔医疗 健康 产业布局，重点布局口腔医疗下游服务终端。
从美年 健康 集团的战略层面上看，美年 健康 正在致力于实现从预防到康养的大 健康 全生命周期服务闭环，以海量精准的 健康 大数据和人工智能布局，结合“治病需求”与“治未病需求”，以满足消费者全生命周期的 健康 管理。
在俞熔的规划里，美维口腔将遵循美年大 健康 的“高效运营+快速并购”发展之路，以资本之力迅速下沉市场，规模化经营，将其打造成行业龙头企业。
作为获得多轮融资的项目企业，欢乐口腔、美维口腔、美奥口腔都是朝着上市的目标在发展，相比于松柏投资重视上中下游的全产业链投资生态协同，美年大 健康 可谓目标更加直接、更重视构建体系内的生态。
谈及目标，俞熔意在让集团成为“以医疗 健康 事业为核心的产业平台及投资集团”，医疗服务和医疗器械领域是俞熔的重点，他相信庞大的医疗产业会成为资本市场的下一个爆发点。能力越大，责任越大。
俞熔这种敢闯敢拼的企业家精神已经成为新时代的标杆楷模，欲穷千里目，更上一层楼，相信在俞熔的领导下，美年大 健康 一定呈现出乘风破浪之势。
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