时代经贸2006年10月第4卷总第45期论
投资银行在
企业并购中的作用魏来(中南财经政法大学金融学院湖北武汉)【摘要】纵观发达国家之间企业并购的历史，投资银行对企业并购的形成和发展无不起着推波助澜的作用?投资银行作为交易职能分工的产物，它可利用专业化分工为企业并购节约
信息搜寻成本、合同成本以及多种风险成本。本文首先回顾了企业并购和投资银行业的理论，然后分析了投资银行参与企业并购的具体作用，继而分析我国投资银行业在企业并购中存在的问题和约束，最后针对上述不足提出具体的解决措施，强调提高投资银行业自身的能力并辅以外部相应的配套措施，以改善当前的不利状况，确保我国投资银行能在企业并购中充分发挥积极作用，进而推动我国的经济体制改革和产业结构调整。【关键词】投资银行企业并购一引言关于投资银行参与企业并购的理论，金融中介理论学派结合信息经济学和交易成本经济学的最新成果，以降低金融交易成本为主线分析了金融中介在传统业务中的作用。如：。Benston和Smith(1976)的交易成本说、一~llen和Santt~mero(1997)的参与成本说。她们虽然从不同的角度论述了金融中介的作用，却局限于投资银行之外的机构所参与的传统业务。}lentiServaes和Marc·Zen—ner(1996)假设投资银行参与并购能够为企业节约交易成本，解决信息不对称问题以及降低合同成本。}tenrjServaes和MarcZenner(1996)虽然通过建立模型分析了决定企业是否选择投资银行参与的因素，但对投资银行参与企业并购的条件并没有说明。董小君(1998)运用从交易费用经济学角度分析了投资银行是如何节约并购的交易成本以及投资银行参与企业并购的条件，认为只有当投资银行中介交易的效益大于投资银行中介交易费用时，投资银行中介交易才是合理的、经济的。并且根据中国的实际情况提出中国投资银行未来发展的道路。不管是}tern’iSetvaes和MarcZenner的实证分析，还是董小君的制度经济学分析，他们虽然都用不同的方式论述了投资银行参与并购的条件，但是决定投资银行参与并购的交易成本大小的因素并没有给予解释。国内有些作者试图从投资银行参与企业并购的功能出发把其划分为：①由企业并购的有效性出发的新古典经济学派理论；②由并购之前的可行性分析出发的差别效率理论、经营协同效应理论等；③投资银行与股权运作的相关理论、财务协同效应理论、价值低估理论、资本结构理论等。其实，这些理论讲的都是有关企业并购的动因，并没有涉及投资银行为什么能参与企业并购以及参与的条件。二投资银行在企业并购中的作用企业并购作为一种产权交易形式，在交易过程中必然会产生一一些费用，称为企业并购的运行费用，主要包括：信息收集费、交易谈判费、资产评估费、合同履行费、交易风险产生的费用等。而投资银行参与企业并购，能够降低企业并购中产生的交易费用，主要表现在两个方面：一是降低技术关系上的信息成本；二是降低利益关系上的讨价还价成本。(一)降低信息成本在企业并购过程中，投资银行之所以能够降低交易费用，其主要原因在于投资银行能够解决并购过程中的信息不对称问题，使信息生产专业化，创造有效的资本市场，使投资者的资产转移费用减少，企业的并购能够顺利进行。这是因为：①从信息不对称角度分析，在并购市场上，买卖双方的信息是不对称的，通常卖方有较完全的信息，买方的信息较不完全。这时，投资银行作为双方的经纪人，在并购市场上进行最佳的信息搜寻，提供真实的信息，以解决信息不对称问题。②从信息生产专业化看，在并购中，参加的双方均为企业，如果没有投资银行的参与，各企业的信息是分散的，弊病较多：而投资银行具有强大的信息优势，集中了一流的人才，积累了丰富的经验，它们善于收集、整理各种信息，利用本身的信息专长或交流活动能力，使单个信息成本降低而质量提高。所以，投资银行参与企业并购提高了资本市场和并购交易的有效性。(二)降低讨价还价成本产权是人们利益关系的集中体现，企业并购是以产权有偿转让为基本特征的。在市场E，重要的信息是没法公开、没法比较的，所以交易价格难以确定。在产权交易的过程中，兼并方和目标方是需要经历一个讨价还价的过程的，因此，投资银行对目标企业评估值的客观性、公正性和准确性就十分重要。投资银行借此与双方谈判，交易费用降低。三中国投资银行参与企业并购的障碍(一)投资银行业自身的原因相对于已经建立并发育近百年的西方发达国家的投资银行业，我国投资银行起步晚，还处在初级阶段：1功能不全，业务范围狭窄我国没有出现全能性的投资银行。目前，证券公司业务局限在证券的发行承销和交易代理等狭窄的范围，尤其是一级承销业务。而对于资产重组、兼并收购、资产管理等标准投资银行业务则没有开展或很少开展。2规模小，资金少投资银行也必须达到一定的规模，才能取得规模经济效益，承担经营风险和进行金融创新。规模小，缺少资本，自然无力运作并购等业务。美国华尔街的投资银行在资本金、资产、分支机构和雇员数量上和一流商业银行不相上下。而我国的准投资银行——证券公司的规模太小。在资本金方面，券商中股本金达到十亿元的只有十一家，平均每家券商的注册资本金99·
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