亏损150亿美元的比尔•黄是如何悄悄地积累了100亿美元

2013年，比尔·黄决的对冲基金的职业生涯已经崩溃。金融危机期间的交易损失使他感到谦卑，美国对他的公司进行内幕交易的刑事定罪，使黄彻底退出了对冲基金的 游戏 。他关闭了专注于亚洲互联网和媒体股的老虎亚洲对冲基金，并失去了所有客户。

于是， 48岁的黄(Hwang)在曼哈顿开设了一家名为Archegos Capital Management的家族办公室，在支付了6000万美元(约合人民币6000万元)以了结一系列联邦监管和检察指控后，他离开了大约5亿美元，并试图想出下一步该做什么。他很快就会被禁止在他最喜欢的市场--香港，以及他专门从事的其他亚洲市场--日本和韩国--进行交易。

本周金融市场最大的谜团之一是，黄成国在2012年关闭对冲基金后，是如何成为华尔街最大的交易员之一的？据摩根大通(JPMorgan)分析师估计，黄的Archegos Capital是最近几天在金融市场回荡的保证金要求的对象，瑞士信贷(Credit Suisse)和野村控股(Nomura Holdings)等投资银行的损失在50亿美元至100亿美元之间。

包括高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)在内的主要投资银行的大宗经纪部门已安排黄使用称为总回报掉期的衍生品工具，向股票投入高达500亿美元的巨额资金。两家银行上周晚些时候对Archegos发起了融资融券，导致其股票仓位突然平仓。

但是，黄是如何积累了100亿美元的财富呢？首先，他可以用这些财富作为抵押品，为他的总回报互换头寸提供担保。答案是，在他关闭对冲基金后的几年里，黄进行了一次极其成功的交易。一位熟悉Archegos公司业务的人士表示，他以极高的回报率组合了自己的个人财富，投资了一些飞涨的美国互联网股票，如netflix、linkedin和Amazon，并持有这些股票。黄构建了一个集中的互联网股票投资组合，最终将包括在美国上市的中国股票。他对该投资组合进行了对冲，使Archegos成为银行的一个有吸引力的客户，因为其资产价值激增。自2013年以来，Netflix的股价增长了10倍。伊坎是否持有他的木桩例如，在这家公司，它现在的价值将达到200亿美元左右。

“比尔并不害怕杠杆作用。一位熟悉黄投资业务的人士表示：“他在自己投资的公司上做了很多工作，而且总是受到对冲，而他投资的公司一般都是高质量的。”“他确实是世界上最好的投资者之一。”

十多年前，在比尔·黄(BillHwang)旗下的老虎亚洲对冲基金之后有 特别好的一年，传奇商人朱利安·罗伯逊决定在他家为黄举行一次聚会。罗伯逊的老虎管理公司(Tiger Management)一直是对冲基金业的一支先锋力量，他曾支持他的许多交易员，包括黄(Hwang)，因为他们创办了自己的对冲基金公司--老虎小熊(Tiger Cus)。在巅峰时期，黄旗下的老虎亚洲管理公司(Tiger Asia Management)管理着80亿美元的资产，黄为罗伯逊赚了很多钱。罗伯逊是该公司的大投资者，也参与了公司的经济业务。这个聚会是罗伯逊说“谢谢你”的方式。由于黄充满激情的基督教信仰，一位传教士甚至被带到聚会上，在客人喝白葡萄酒的时候，给他们做了一次宗教启发的演讲。

黄的强烈宗教信仰反映在恩典与慈悲基金会的活动中，该基金会是他于2006年成立的一个非营利性赠款组织，总部设在曼哈顿市中心一栋办公楼的Archegos办公室。基金会公开的税务记录显示捐款7 900万美元神学院、基督教人道主义慈善机构和其他宗教机构。

但是，格雷斯和仁慈基金会的税务记录也提供了一个窗口，以了解黄志光在他的家庭办公室里所做的事情。税务记录显示，2017年和2016年，黄为该基金会贡献了21亿美元的Netflix股票，2015年至2018年，他贡献了236亿美元的亚马逊股票。他还捐赠了另外4800万美元的Expedia和Facebook股票。基金会税单显示，亚马逊部分股票Hwang的收购日期早在2011年初，当时Amzaon的股票以186美元的价格转手。2011年黄收购的股票于2018年12月捐赠一天后，该基金会以每股约1,478美元的价格出售了亚马逊的股票。税务记录显示，该基金会通常在收到这些股票后的几天内出售黄贡献的股票。

黄在2015年至2018年期间，在几家精选的美国公司拥有5亿美元的股票，为他的基金会做出贡献，这一事实揭示了这一点。他也有很好的税务理由把这些股份贡献给他的基金会。如果黄卖掉了这些股票，他将需要对已实现的收益缴纳资本利得税。税务专家罗伯特·威伦斯(Robert Willens)表示，将股票捐给私人基金会的人，会因捐赠股票的公平市价(占调整后总收入的20%)而获得税收减免，而且不需要将股票的公平市价超过调整后的基础的数额作为资本收益报告。扣除税款的结转期为五年。

但是，格蕾丝和慈悲基金会的税务记录提出的问题和帮助解答的问题一样多。最近几天，华尔街银行的保证金要求与以下事实有关：黄利用总回报掉期进行投资，这种合约让黄在没有实际持有这些证券的情况下，与股票投资挂钩。这些掉期交易对黄这样的交易员很有吸引力，因为他们允许他增加头寸，而不必拿出购买这些头寸所需的太多资金。他同意承担任何损失。在这种情况下，黄利用了他的集中投资组合。

使用掉期交易的另一个结果是，黄在没有任何其他交易员知道他在做什么的情况下，建立了一个集中的投资组合。包括家族理财室在内的机构投资者，如果持有的美国股票总额超过1亿美元，必须按季度提交13F报告。但没有迹象表明Archegos向美国证券交易委员会(SEC)提交了任何13只基金。这在一定程度上解释了黄如何能够在没有投资的情况下增长100亿美元的个人净值。福布斯他知道他是华尔街最富有的人之一。在密密麻麻的老虎小熊群里，众所周知的黄已经变得非常富有，但是黄的成功的消息从未泄露出来。“所有的校友，我们保持联系，互相交谈，”一位前老虎幼童投资者表示。“老虎知道比尔比朱利安更值钱。他有100%的寿命。“

福布斯估计，他的财富为45亿美元，在结束对冲基金业务多年后，他继续提交了13F的其他关闭面向客户业务的对冲基金经理，如迈克尔普拉特(Michael Platt)，近年来都看到自己的财富猛增。普拉特的家庭办公室也有13份文件福布斯他的财富从2014年的36亿美元增加到了今天的130亿美元。

然而，“恩惠与仁慈基金会”的税收申报文件显示，黄将5亿美元的股票--不是总回报互换，而是实际股票--转移给了基金会。虽然在某些情况下，一个拥有1亿美元美国上市股票的家族办公室可能不需要提交13F文件，但这些情况是极其有限的，特别是对于一个拥有多名投资职能员工的规模相对较大的家族办公室而言。

尽管如此，黄有可能进入了总回报互换交易或其他一些衍生品合约，并最终接受了股票的交割。Hwang为他的基金贡献的一些股票的成本基础大大高于购买时的基本股票价格，这意味着可能已经支付了昂贵的溢价。衍生品合约的使用将解释缺乏13F文件的原因。

熟悉Archegos交易的人士表示，可以肯定的是，黄在家族办公初期没有使用大量杠杆。一些银行不愿碰黄。2012年，黄旗下的老虎亚洲公司(TigerAsia)承认了一项联邦电信欺诈罪，该公司利用机密信息，与两只香港股票交易有关。黄还就证券交易委员会(SEC)指控他非法买卖这些股票的指控达成和解。

但随着Archegos公司规模的扩大，它成了投资银行的一个利润丰厚的客户，它们决定再次拥抱黄。他们甚至争夺他的生意。他向他们支付了总回报互换的费用，并继续进一步利用自己的头寸，这些头寸扩大到包括在美国上市的中国 科技 股。黄的股票选择在过去9年里非常准确，而且是正确的。

黄的家族办公室是一个更有吸引力的客户，因为他对冲了他的集中多头头寸。有一段时间，黄通过做空个股来对冲投资组合。其中一些空头头寸，如装甲，表现异常出色。但其他人，特别是特斯拉，却没有。因此，黄退出了个人空头，并强调广泛做空市场。这种多元化的空头头寸使得黄的集中股票组合对银行来说风险较小，但并非没有风险。黄能够利用银行，为他的交易策略提供动力，从而提升了他的净资产。

今年，黄似乎大幅提高了杠杆率和风险。他参与了动量交易，股市似乎在飙升，几乎是不理性的。在2021年的头11周，黄曾接触过总部位于纽约的媒体公司ViacomCBS和发现号的股票，这两家公司的股价分别上涨了169%和157%。他是GSXTechedu的多头，这是一家中国在线辅导服务公司，1月份的股价在两周内上涨了两倍。

银行和黄最近几天承担的风险变得明显，因为Archegos的一些集中头寸(如GSXTechedu)的股票几乎同时下跌。上周，维亚康姆哥伦比亚广播公司(ViacomCBS)的股票在发行了26亿美元的股票后突然暴跌。另一只与黄上周暴跌的投资组合相关的股票是中国电子烟公司rlx Technologies。与此同时，他的一些集中的多头正在遭受，更广泛的股票市场正达到 历史 新高，这将损害Archegos的大卖空对冲。目前尚不清楚黄的净资产中有多少会在尘埃落定时留下。

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