CDO，CMO，CDS，MBS，ABS他们之间的区别和联系

区别

一、定义不同

CDO：债务抵押证券业务（colleteralizeddebtobligation），是以资产证券化技术为基础，对债券、贷款等资产进行结构性重组后产生的创新产品。

CMO：首席营销官（ChiefMarketingOfficer）是指企业中负责市场运营工作的高级管理人员，又称作市场部经理、营销总监。

CDS：信用违约互换（CreditDefaultSwap）。CDS类似于两个参与主体之间的保险合约，一个是保护卖方（保险人），另一个是保护买方（被保险人）。保护买方寻求资产保护避免本金的损失。保护卖方同意提供保险但收取一定费用。

MBS：包括住房抵押贷款支持证券（RMBS）和商业（不动产）抵押贷款支持证券（CMBS）。

ABS：（Assetbackedsecurities）资产支持证券。这里的资产（Asset）包括xyk应收款项、住房抵押贷款、学生贷款、汽车贷款以及租赁契约等。

二、针对对象不同

CDO针对资产证券。

CMO针对高级管理人员。

CDS针对信用及保险合约，CDS可以面向各类投资者，个人、银行、对冲基金、社保、养老金、保险公司等等。

MBS针对抵押贷款支持证券。

ABS针对资产支持证券， ABS中的Asset可以指房贷，也可以是企业债、租赁、学生贷款、xyk债等等各种形式的债权。。各自针对的对象不同。

联系

1、从领域上

CDO，CMO，CDS，MBS，ABS都可以叫做信用衍生产品。

2、从范围上

CDS是所有信用衍生产品的基石，也是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。

MBS可以分为过手证券（这里，所有的投资者都获得同样的收益并承担同样的风险）和分级偿还证券（就是抵押贷款担保证券CMO）。一个CMO被切割成几类票据（或资产挡），代表了各自的责任，简单说就是可以分层。

3、从书写上

将MBS中的M（mortgage）用A（Asset）代替就成了ABS（Assetbackedsecurities，资产支持证券）。

4、从先后关系上

第一个CDO是在1988年构建的，由包含高收益债券的担保池支持，叫做债券担保证券（CollateralizedbondObligation，CBO）。

之后，发行人扩展了参考资产的范围，就形成了债务担保证券（CollateralizedDebtObligation，CDO），包括杠杆贷款、信托优先证券、新兴市场主权债务、ABS、CMBS、商品以及市政债券等等。

扩展资料

CDO，CMO，CDS，MBS，ABS等信用衍生产品的共同作用

1、分散信用风险

信用衍生产品的出现使信用风险管理有了属于自己的技术，将信用风险从其它风险中剥离并转移出去，从而较好地解决了银行在风险管理实践中的信用悖论问题。

借助于信用衍生产品，银行既可以避免信用风险的过度集中，又能继续保持与客户的业务关系，无疑对传统银行业的经营理念具有革命意义。

2、提高资本回报率

金融资产的风险收益特征可通过预期收益与意外损失两个参数来表示。通过减少意外损失高、预期收益低的资产，或增加有正贡献的资产，来提高预期收益和意外损失的比率，可以达到提高资产组合预期业绩的目的。

3、提高基础市场流动性

信用衍生产品把金融资产中的信用风险分离出来，并通过信用分层、信用增级、破产隔离等金融工程尤其是信用工程技术，重新改变金融资产的风险收益特征，将其改造成可交易的金融产品，从而大大增强了金融市场的流动性。

4、提高金融市场效率

在有信用衍生产品的金融交易中，由于出现了信用风险的第三方购买者，极大地减轻金融市场上由于信息不对称所产生的逆向选择和道德风险问题，从而降低了金融交易成本，有力地促进了金融市场上的运行效率。

参考资料：百度百科-信用衍生产品

参考资料：百度百科-结构化产品和相关信用衍生品

微信链接：https://mp.weixin.qq.com/s/_86dlH28TgECj8dc3H60GQ

正文：然则事在人为，我们固收行业的从业人员能否在层层阻碍中守得天晴月朗，更在乎自身能否在时代中紧跟潮流，谋得一席之地。资产证券化以其自身产品结构体系完整、风险可控，实为我们理应重点探求领域。而目前来看，我们日常接触的房地产企业、城投均有此类物业资产，为我们提供融资方案的可行基础。

笔者于平日偶有接触部门业务人员就以物业为底层资产进行融资方案的讨论，或有业务人员急需谋求可行方案赢得客户认可。大部分情况下，此类项目以物业不大清晰、未来资金收入较难明确、涉及主体较多、融资结构复杂等问题导致前期谋划上把握度不高，伴有从业人员对部分业务不熟练等问题。为更好地提供一个较为简洁、可行的方案，笔者结合同事经验，将平日所思总结汇报给各位同事，愿愚笔之下能成为各位引玉之砖。

1、我们面对的客户一般有哪些

就目前来看，我们平时主要遇到的客户有如下几类：

1、以房地产传统开发为主的集团公司；

2、具有优质客户端获取能力的轻资产类住房开发商；

3、具有道路收费权、酒店、会展中心等资产的城投公司。

由于客户自身经营模式、区域背景、资产情况等与客户所在类别直接相关，不同类别下的情况差异较大，因此对于企业客户的初步分类是我们在进行融资方案时合理介入的第一步。

图：常见房地产开发商运营模式

显然，以通过出让土地为主的地产开发模式由于现金流难以预测，并不适合用于开展ABS融资服务。而不管对于采取房产开发模式或者物业运营模式的客户，已经进行营销/物业管理经营阶段的成熟项目，才是我们开展ABS融资服务的主要对象。

适合开展ABS业务的物业资产必然具有运营收益稳定、物业增值空间较大的特点，那么对于我们日常所遇到的物业资产，我们可以简要分为以下几类：

（1）写字楼

经营管理标准化程度较高，写字楼的后续管理较为成熟，对于ABS持续期管理有利，同时由于不同写字楼之间租金的差异具有显著的地域原因，因此选择一、二线核心城市区域的物业较为合适。

（2）购物商场

物业管理能力差异较大，客流量差异较大，并且受电商冲击大，依赖店面租金为主。

（3）公寓

公寓REITS与长租公寓正处于发展阶段，如自如、魔方、蘑菇公寓等；

（4）酒店

只有运营较好的酒店物业才具备成为类REITS底层资产的经营基础，同时也十分考虑地域因素，一、二线核心区域为主。

（5）物流与仓储

业务中尚未有遇见此类客户，但随着国内电商行业的发展，物流与仓储地产存在成为ABS资产的空间。

（6）拥有大量预售房源的楼盘，已售部分业绩良好。

（7）基础设施以及其他。

对于已入库的PPP项目，如道路收费权的基础设施项目，适合往PPP-ABS靠拢。

2、 如何对融资需求和客户背景进行分析

2.1 客户分析

在上述品种中，我们一般会遇到以下数类客户：

（1）房地产企业；

（2）具有可融资物业或项目资产的非房地产类上市公司/城投公司。

对于（1）类客户，应初步通过《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的函》进行初步判断，并比对公司立项标准确认可否立项。

如上文所述，对于房地产开发行业（不包含长租公寓类企业）可以分为两类：一类是以万科为代表，模式为快速周转和快速扩张，中海、保利、绿城、金地等主流开发商都采取此模式，而目前最大挑战是城市扩张速度变慢，万科模式的开发商需要进入更多、更小的城市市场，一线城市的市场规模的高点已过，总规模开始逐渐缩小。

另一类是以长实为代表的高毛利、慢开发模式，主要依靠的是相对雄厚的资金实力和政府资源，在初期重金布局城市的核心地段，以时间换空间，依靠缓慢开发获取土地升值收益，其中如新鸿基、恒基、新世界、汤臣等开发商都倾向于此模式。然而此类模式面临的问题可能更大，主要是通过公开市场方式获取的一线城市土地本身就已经充分地兑现了未来的房价上涨空间，其次是囤地在资本市场或者房地产行业监管上都属于明令禁止的行为。

有鉴于此，对于规模下降、区域往三、四线城市转移的房地产企业而言，其所选择的物业对于发行ABS至关重要。

对于（2）类客户，则建议首先充分考察实际控制人、控股股东级别，一般建议符合AA级别（以新世纪、大公、中诚信评级为例）。

2.2  融资需求分析

第二步分析为对于客户融资需求的初步分析，可以初步将客户的需求分为：

（1）融资能力较低，经营一般，因偿还借款而需重新融资；

（2）融资能力较好，经营较好，有一定区域实力，现金流充足，需要融资扩充规模；

（3）非经营原因产生的融资需求，而是希望实现某些政绩需求。

那么在获取基础资料后，应如何初步分析呢？我们可以了解以下的情况后判断：

1）企业目前的存量债务规模以及未来3年债务的集中度；

2）存量债务中主要以何种融资手段为主，举债成本的水平区间；

3）企业拟作为ABS资产的负债情况，涉及的开发贷、经营性物业贷、信托、资管计划等；

4）拟ABS资产是否涉及纠纷、诉讼；

5）企业未来3年是否具有扩张的准备；

6）企业过去三年及最近一期的经营业绩、市场排名，租赁类看毛租金有无1亿元和入租率是否在80%以上，销售类可初步观察存货周期、开发周期、销售价格等是否存在不良趋势。

3、 各分类产品的设计思路和方案探讨

  业务部门一般是看重客户的需求，从融资期限、利率、发行场所、发行品种、还本付息方式等多方面综合考虑。而在考虑客户所需融资工具时，我们需先了解目前证券公司所能提供的适合通过物业类资产进行融资的ABS产品，主要包括:CMBS、类REITS。

（1）设计项目结构的第一步：根据核心点选择符合客户预期及物业资产状况的产品。

在项目人员获取客户发行ABS情况后，可先了解客户的诉求想法，一般而言，客户的诉求主要为：

    1) 实现资产出表，拉低杠杆；

    2) 提高融资评级，降低融资成本；

    3) 其他方面，如公司战略性要求有创新类融资产品、不希望产品有过多税务负担、寻求新的融资渠道等。

    那么我们首先来看CMBS和类REITS的项目结构要点，再结合客户需求分析。

表1：项目涉及结构首步要点

在设计同类项目时我们可以纵观市场上已发行的CMBS和类REITS案例，考虑结构、规模以及增信方式等。

表2：CMBS类业务初步关注要点参考

表3：类REITS类业务初步关注要点参考

由于公开资料较少，笔者能获得信息有限，但从已发行的案例来看，在业务端了解到客户融资需求后，初步可以如此考虑：

（1）在产品的选择上

1)客户是否有出表需求，如有，则CMBS类产品不适合，需采取类REITS产品设计；

2)客户是否对税负有很高敏感度，如有，类REITS产品不适合（关于此点建议咨询当地税务，采取类REITS结构涉及的相关 *** 作是否需纳税，主要为土地增值税和所得税）；

3)客户是否愿意转让物业所有权，CMBS类不需转让，当然类REITS也可以通过设置劣后级拥有优先回购权的方式，使客户在产品到期后可以重新获得物业。

（2）在产品的规模上

1) CMBS类产品可以根据物业类型和区域，做到4至6成的评估值，如此可以保障较好的超额抵押率，注意评估值中至少50%为收益法计算，而通常我们获取客户时，有时候并无评估报告，这时候可以根据客户物业的投资性房地产的账面价值作为初步的基数；

2)类REITS产品可以做到接近评估值，但对物业和评估公司要求较高，而如果接近评估值时，对于中间级、劣后级则需放大，这样才能保障优先A档的超额抵押率和评级；

3)同时根据客户过往融资成本推算，结合融资规模，得出每年付息水平，做到每年还本付息覆盖倍数尽量达到1.3以上，为评级机构加压测试留下空间。

（3）在产品的期限上

市场上的同类产品期限均较长，也有某些案例通过特殊设计缩短期限，如自如1号房租分期信托受益权，由于租房人回款较快，融资期限也可以选择较短，然而笔者认为，大部分情况下我们遇到的客户所拥有的物业资产不外乎公寓、酒店、写字楼、综合体等，考虑租售比较低，物业收入不足，为了扩大融资规模需要把期限做长，同时控制现金流对每年还本付息覆盖尽量达到1.3以上。

（4） 原始权益人的设置

由于CMBS、类REITS均为通过较好物业和较好的增信措施实现评级增级，因此对于设置原始权益人时，原始权益人可以无评级，同时综合考虑基础资产设计，比如CMBS在设计时，可以采取由实际控制人公司或关联公司在构造信托受益权后担任原始权益人。

但对于类REITS结构设计，则需注意，类REITS结构中要充分考虑物业与客户间的关系，如物业本身为客户的项目公司，可以采取转让股权方式，客户主体公司便可为原始权益人，从而避免缴纳土地增值税；如物业本身为客户直接持有，采取出资或增资到项目公司方式在税务上将被视为销售行为而需纳税，因此在设计时候需问清物业的持有情况，并争取和税务机关沟通。

（5）资产服务机构

对于大型地产集团而言，客户完全有足够能力管理物业，因此一般不需要寻找外部资产服务机构，而如新派公寓权益型ABS中，赛富基金担任资产服务机构有其背景原因：赛富不动产基金创始合伙人便是新派白领公寓创始人及CEO王戈宏；赛富不动产基金本身便有很强的不动产管理能力；新派公寓北京CBD原来便是用有限合伙制的赛富不动产基金收购；新派公寓权益型ABS无外部强担保，资产服务需要有名机构担任。如我们遇到类似客户，也可采取著名地产基金担任资产服务机构。

（6）增信方式

在CMBS和类REITS产品中，我们一般会遇到以下的增信方式：内部分层、超额抵押、现金流超额覆盖、保证金、差额支付、外部担保、流动性支持、权力维持费等。

笔者认为，增信方式又可以分为有效的增信方式以及支持性增信方式：

在CMBS和类REITS中有这么几个特点：

CMBS内部分层大多由次级自持，但并不一定需要，主要还是看资产的优质情况，这说明自持部分实际上对于增信作用效果不大。对于类REITS，常见的是劣后变为权益级，同时在设计优先级规模时至少做到现金流每年足额覆盖优先级，而现金流超额覆盖基本都在1.3倍以上；同时内部分层还涉及到类REITS能否符合出表要求，优质物业大部分客户持有意愿强，而增厚劣后层方式不适合出表；

对于超额抵押，基本在1.5倍以上；

对于差额支付，必须体现为差额承诺人对CMBS或者类REITS每年还本付息具有强制性的补充义务，才能得到认可。而如果原始权益人级别高，同时拥有其他经营收入，此时差额支付人可以由原始权益人担任，如无则可初步设为控股股东。

最后，如若难以实现有效增信，可寻找外部强担保主体加入结构。

上述是较为有效的增信方式， 对于支持性的增信方式：

如保证金、流动性支持等，大部分是用于保护流动性，控制ABS的流动性风险，因此实际增级效果不大。

（7）在产品设计中其他需要考虑的要素

1）如若物业由抵押状态，那么可以使用募集资金偿还银行贷款，解除物业原先受限状态；

2）一般应设置3+n类期限结构，这样带有回售选择权的产品是一种赎回安排，通过主体信用保证项目退出成功，这里要区别回售和回购的区别，后者的权利行使者为原始权益人；

3）对物业的考察方面较多，比如写字楼商圈在哪里、租金水平变化、空置率、租户行业、免租期或者优惠条件在多大程度下不会影响到现金流稳定、优质租户（知名企业）可以更大可能地降低退租、违约的情况；

4）在设置规模考虑每年收入的增长率时，要充分考虑客观历史基础以及当地市场平均水平，以此来计算收入增长，并通过收入增长计算每年覆盖倍数；

5）如若客户提供的物业资产不足，则可咨询是否有更多物业的资产包，可以实现跨区域，跨业态进行打包。如此可以在评级过程使得违约的相关性尽可能降低，甚至能进一步进行增级。

ABS太火了，保理ABS到底是什么现状，这是大家都在关心的问题？

最近去了深圳，一路向南，结合行业发展及监管的变化，有了更深的感触，伴随行业的监管及监管城市的范围扩大化，时间仿佛又回到了1992年，回到了那个中资银行是否要开展保理业务犹豫徘徊又要果敢向前的十字路口。如今依然是犹豫徘徊，仍然要果敢向前，行业再次走向如何拥抱监管如何合规开展业务的十字路口。

站在十字路口，最合规的业务在标准化市场，在交易场所内，在我们都在议论也都在传说的那些城市里。

谈及城市，舆论和城市特点明显，北京的在讨论去哪里注册央企保理公司，天津的在讨论较的哪门子劲、为什么要第一个吃螃蟹出台行业监管办法，重庆热的大家基本没力气动d，南京、苏州的在看上海，上海的在考虑监管是否会带来较大的国际影响，深圳的最简单，要生存要发展要赚钱。走了一圈就能够发现，保理ABS的市场江湖还就在深圳，在那个不足2000平方公里的地方，在那个别称“鹏城”、危机感十足，生存诉求最大、一个街道办就能对抗美帝的地方。

2015年，那是保理刚试点的第3年，3岁对于孩子来说也仅仅是刚够报名幼儿园的年纪，因此，整个行业处在荷尔蒙满满又不知道如何发泄的状态之中、政策给力又挑战不断、混沌混乱又机会满满，是对那一年最恰当的描述。

时代总是有弄潮儿，行业也从来不缺乏智慧的人才和智慧的团队。 在这一年，摩山保理就是时代的弄潮儿，借助资本市场，在历史上留下了烙印 。这一年4月份、摩山保理在上交所发行了国内首笔保理ABS，当时的舆论宣传是领先发行，开创先河， 是保理ABS第一单 。它诞生在中国的经济中心魔都上海。

中国的创新不能没有深圳，也不会没有深圳。第一单保理ABS露脸之后的6个月内，深圳就反应了过来，深圳前海一方保理公司成立。 第一梯队 的例如万科、碧桂园、保利等房企保理ABS走进了时代。

再然后，我们看到了联合保理经历了人事和经营战略调整后，正式发力保理ABS领域， 第二梯队 的恒大、龙湖、旭辉等房企保理ABS也紧追其上。

再然后，联易融、联捷保理、尚隽保理、北京一方、逸锟保理、柏霖汇保理……都走进了历史，不同的新的公司都在涌入这个市场，他们都在呼喊着一个口号：那就是， 在这个江湖，应该有我的一号 ！

纵然是历史，也不过是刚刚走到了第四年，走到了2019年，这条路还很长，依然有无限的空间可以想象。

重主体，轻 *** 作，是当前保理ABS的业务典型特征 ，所以很多人会认为保理公司作为原始权益人的角色仅仅就是个通道，因为他们有充足的论据：

一是你保理公司前手受让应收账款支付的对价资金都需要过桥通道。

二是反向保理的模式在房企或核心制造企业，本身沟通供应商的成本较低。

三是合格应收赃款入池基本都是法律团队在做形式审核。

我们看到的更多的是法律团队在加班，在加班，在加班……

很明显，在一个商业模式发展的初期，大家都会看到最简单的一面，通过我去深圳沟通相关 *** 作公司的实际情况看，保理公司在做着大量的工作，例如花费巨资和花费大的力气去构架系统，例如花大量时间花大量精力去应付资金方的尽职调查，例如花大量业务团队花费大量出差成本去梳理应收账款入池明细，成人的世界从来没有简单二字，你没做过，你自然体会不深刻。

当然，还有一部分朋友会问， 为什么央企、国企和上市公司不做此类业务的战略布局 ，通过实务对接，我们也发现，确实，保理ABS在国内还处在前期，税务问题是萦绕在创始团队必须要面对和考虑的问题，例如某国有公司，他考虑的更多的是国资委审核及内审的要求，例如某上市公司，他考虑更多的面临港股和A股监管机构的问询，此话题不能深讲，暂且一笔带过，所以，如果有人忽悠央国企去做个保理公司发ABS赚钱，基本上这个人不太靠谱。

这就是为什么民营公司可以有保理ABS这个商业模式的一个现状的特点 ，在营改增之前，天津滨海新区和深圳前海是有差额征税的利好政策的，但之后，是取消的，因此，民营公司去做保理ABS，没有差额征税政策，进项税发票不能抵扣，只能铤而走险，冒着巨大的税务风险去赚取利润，放眼央国企旗下的保理公司，你们有能力说服股东承担这个不明确的风险吗？

当然，有人会说，我们可以全额缴税的，可以没有税务风险的。可以，但这又涉及到另外一个问题，就是定价及营销的问题，我很感慨，一个好的市场就会被利己主义者破坏，例如报价含税千一的这类公司，我们测算过，全额缴税的话，报价低于千4是明确亏损的。 那为什么还有这么多公司在市场营销时敢去低价恶意营销呢 ？答案只有一个，在吃税务的利润，在冒风险。敢于冒风险是中国一类人的特征，正因为此，才有了少数人富起来的特征。

我们从战略、现状、定价及营销的全新视角而非业务视角解读了保理ABS的现状，希望大家能够对这个江湖有更加理智和清晰的认知。

ABS真的是一个好产品，保理ABS的规模虽然还不够大但已经引起了行业的热烈关注， 我想说，房企融资需要保理ABS，非房类企业融资更需要保理ABS，这个江湖肯定是大有可为的。我们敢下这个判断的主要原因就是我们也是其中的一员，更是源于我们的专业。

昨天朋友说，人类疾病痛苦的根源是睡眠不足，而我们想说，保理ABS能够长足发展的根源应该是我们不断创新和长期保持学习。

---