在公有云服务器市场中，浪潮服务器表现怎么样？

服务器行业主要上市企业：浪潮信息(000977)、联想集团(00992HK)、神州数码(000034)、广电五舟(831619)、北京太速(873283)等。

本文核心数据：营业收入、营业利润、资产负债、专利数量

——发展历程对比：浪潮成立时间早

新华三集团作为数字化解决方案领导者，致力于成为客户业务创新、数字化转型值得信赖的合作伙伴。作为紫光集团旗下的核心企业，新华三通过深度布局“芯-云-网-边-端”全产业链，不断提升数字化和智能化赋能水平。新华三拥有芯片、计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。同时，新华三也是HPE®服务器、存储和技术服务的中国独家提供商。

浪潮集团是中国领先的云计算、大数据服务商，拥有浪潮信息、浪潮软件、浪潮国际三家上市公司。主要业务涉及云计算、大数据、工业互联网、新一代通信及若干应用场景。已为全球一百二十多个国家和地区提供IT产品和服务。

——公司规模对比：浪潮信息公司整体规模更大，资产负债率更低

从两家公司的整体规模来看，浪潮信息的总资产及净资产水平都比新华三要高，且浪潮信息资产负债比较新华三低，反映浪潮信息举债经营规模处于相对合理范围，新华三举债经营规模相对较高，风险相对较大。

——经营情况对比：2021年浪潮信息营业收入略胜一筹

从两家公司的营业收入来看，2017-2021年两家公司的营业收入均呈上升趋势，浪潮信息的营业收入整体高于新华三。2021年浪潮信息营业收入为亿67048亿元，同比增长64%;新华三营业收入为44351亿元，同比增长205%。

——营业利润对比：新华三营业利润整体更高

从两家公司营业利润对比来看，2017-2021年新华三营业利润整体高于浪潮信息。2021年，浪潮信息营业利润为2153亿元，同比增长2352%;新华三营业利润为3663亿元，同比增长1755%。整体来看，浪潮信息营业收入高于新华三，但营业利润低于新华三，主要原因新华三产品毛利相对较高，公司主要以服务器销售及应用解决方案销售为主;而浪潮信息主要以服务器产品销售为主。

——服务器产品布局：浪潮信息处理器以英特尔为主

从两家公司的服务器产品类型对比来看，浪潮信息的服务器产品处理器及其他部件主要以英特尔核心产品为主，新华三使用的处理器包括英特尔、AMD，以及国产化的澜起津逮和鲲鹏处理器。两家公司均有边缘计算服务器产品，边缘计算服务器的处理器以英特尔为主。

——服务器应用案例对比：新华三更加注重AI服务器业务

从两家公司服务器应用案例对比来看，浪潮信息更加注重以高算力高存储能力的服务器支持企业进行大量业务，而新华三公司则更加注重AI服务器在云计算、人工智能方面的业务，为应用企业提供智能服务。此外，两家公司都有超融合一体机业务。

——服务器研发情况对比：浪潮信息服务器在研项目数量更多

从两家公司服务器研发项目来看，浪潮信息在研服务器项目数量比新华三更多在研项目覆盖通用服务器、高端服务器，以及AI服务器，新华三主要是服务器产品更新迭代。

——浪潮信息专利数量对比：浪潮信息专利数量是新华三专利数量3倍以上

从专利技术数量来看，根据“智慧芽”搜索的记录，浪潮信息与服务器相关的专利技术多达13000项，新华三服务器相关的专利数量为3740项，浪潮信息的专利数量是新华三的专利数量3倍以上。

——浪潮信息VS新华三对比总结

整体看来，尽管两家企业在行业内处于领先地位，当前综合公司规模、业务收入、研发项目和专利技术的层面来看浪潮信息更胜一筹，但从产品布局及应用案例上看，新华三产品相对更丰富，同时新华三营业利润较高且保持稳定增长，未来企业发展应当会稳步前进。

更多本行业研究分析详见前瞻产业研究院《中国服务器行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》。

浪潮信息的毛利率一路走低，盈利不易。再囤积史上最高存货，光跌价减值损失就可能影响公司全年业绩。

本刊特约作者 诗与星空／文

2020年7月1日，浪潮信息（000977SZ）被传闻断供Intel的CPU，Intel方面回应称，需要根据美国相关法律对我们的供应链做出一些相应的调整，因而不得不临时性暂停对此客户的供货。这次临时性暂停预计两周以内，届时将恢复对此客户的供货。幸运的是，Intel恪守承诺，随后恢复供货。

浪潮信息和Intel的合作，已经超过30年。

2019年，公司从Intel公司采购高达179亿元。如果真的断供，会让浪潮信息吃不消，但很显然，Intel不可能短期内找到能采购如此巨额芯片的大客户，也会很难受。

2019年，浪潮x86服务器市占率超10%，蝉联全球第三，成为全球前五排名中增速最高的服务器厂商；在中国市场，浪潮x86服务器市占率超34%。在中国Non-X86服务器市场，浪潮市场份额一直保持在50%以上。AI 服务器连续三年以过半市场份额的绝对优势位居中国市场第一。

在服务器领域，浪潮信息是一个全球市场第一梯队、中国市场绝对领先者的存在。

在Intel断供虚惊一场之后，不妨静下心来思考下，如果真的遇到断供，浪潮信息有备胎吗？

据报道，Intel在2019年的销售额为65793亿美元，约4200亿元人民币，浪潮信息作为Intel的最大客户之一，销售额占比接近5%。从数据来看，Intel和浪潮的互相依存度都比较高。

目前浪潮出货量最大的产品是x86服务器，而x86的CPU芯片主要来自Intel。现在浪潮还不能生产CPU芯片，国产x86架构的CPU只有海光可选。而海光的CPU，一方面，性能与主流Intle和AMD相比还是有较大的差距，另一方面，海光产能有限，恐怕连关联企业中科曙光的需求都满足不了。

虽然是全球出货量最大的服务器厂商之一，虽然在架构主板等方面有一定的技术积累，但在最关键最核心的技术——芯片方面，浪潮信息是没有备胎方案的。

利润率极低

2020年10月，公司发布了三季报，受益于疫情期间远程会议、远程教育等行业对云中心的迫切需求，公司实现营业收入455亿元，较上年同期增加1902%；净利润628亿元，较上年同期增加2137%。

和公司巨额的营收规模相比，净利润近乎少得可怜。看起来高大上的服务器，怎么利润会如此低？

最早要从IBM转型说起。据说IBM不做毛利率低于40%的业务，所以当电脑服务器逐渐进入红海市场、毛利率下行的时候，其将PC和x86服务器业务出售给联想，再后来甚至连最先进的小型机业务都卖掉了。

IBM和浪潮信息合资成立了浪潮商用机器有限公司，IBM持股49%，浪潮持股51%，生产IBM最新的小型机。该子公司在2019年净利润接近6000万元，但到了2020年半年报，就亏损4000多万元。

由于市场竞争激烈，服务器市场毛利越来越低，财报显示，浪潮信息的毛利率已经从十年前的20%左右降到现在的11%左右，再加上研发费和高昂的财务费用等开支，导致公司的净利润也比较低。

公司账面短期借款超过52亿元，为上市以来最高。高额贷款背后，公司1-9月份利息支出117亿元。

史上最高存货余额

三季报的资产负债表显示，公司存货余额13685亿元，为史上最高。

华为为了备货，囤积了大量的芯片，导致存货余额居高不下。但现在的浪潮信息短期内并没有同样的忧虑，如此高的存货，有什么风险？

众所周知，电子类产品更新非常快，从出厂开始就快速降价，囤积过多的存货，首当其冲的就是降价——存货跌价的风险。

由于三季报数据不够详实，我们以半年报为例，公司已经遇到了这样的风险。半年报中，公司存货跌价准备累计余额高达913亿元。其中上半年新增602亿元，接近上年同期的五倍，甚至超过了同期的净利润。

三季报新增资产减值损失的金额积压到了724亿元，结合半年报的明细数据，绝大部分都应该是存货跌价准备。

分红、减持和股权质押

在业绩表现不佳的同时，公司却有两个指标格外扎眼：分红和股权质押。

现金流量表显示，公司自2017年以来，累计分红108亿元，接近累计净利润的一半。考虑到近年来资金周转紧张，公司几乎是在借钱分红。

难道分红多对于投资者不是一件好事吗？

这要从公司的股权架构来分析， 2017年的时候，公司第一大股东浪潮集团持股比例超过41%。公司分红现金的近半，都进入了大股东的腰包。

公司分红的目的并不仅仅是为了回馈投资者，而是为了反哺大股东，因为浪潮集团比较缺钱。比如浪潮信息9月23日发布公告，称控股股东浪潮集团因拟非公开发行可交换公司债券业务需要，将其持有的公司无限售流通股 7000万股股份办理了股权质押登记手续，用于对本次非公开发行可交换公司债券之换股事宜等进行担保。

除了拿分红，浪潮集团近年来还在不断减持，短短三年时间，持股比例已经从41%以上降到36%左右。

2020年9月和10月的公告显示，浪潮集团分两次质押了7000万股和4500万股，合计占所持219%的股份。浪潮集团的实控人是当地国资委，在国企当中，股权质押是非常罕见的现象。

这进一步说明大股东浪潮集团的资金链非常紧张，对公司的经营有潜在的影响，甚至有可能出现利益输送。

浪潮信息半年报中，公司对浪潮集团的应收账款超过1400万元，然而奇怪的是，这笔款项竟然计提了710万元的坏账准备。

一般来说，关联方企业尤其是上下级关系的企业之间，是不必计提坏账准备的，因为不应该存在坏账风险。浪潮信息是浪潮集团的下属单位，浪潮集团是国资，效益尚可，怎么可以欠账不还？

再说了，真的不还能走自己起诉自己的法律程序吗？

再比如，浪潮集团的委内瑞拉项目，拖欠浪潮信息295亿元，竟然在2016年就早早全额计提了坏账准备。

从某种意义上讲，大股东投资失败导致的损失，应该由大股东来承担，而不是由上市公司自行承担。

浪潮信息的这种账务处理方式，存在着损害中小投资者利益的嫌疑。

研发投入过低

作为行业的领军企业，浪潮信息理应在研发方面进行更多的投入。然而，三季报显示，公司的研发费用188亿元，仅占公司营收的412%。与之形成对比的，华为2019年研发费用超千亿，占营收比例超过14%。

无论是金额还是比例，浪潮信息的研发投入都比较低，很难和公司高 科技 企业的形象相匹配。2018年至今，公司的研发费用分别为175亿元、235亿元和188亿元（三季报），占营收比例分别为372%、455%和412%。

服务器是一个人才密集型行业，技术迭代非常快，如果不能保证足够的研发投入，公司很难保持技术领先。公司的毛利率不及十年前的一半，背后的主要原因，就是研发投入不足。

近年来国际形势变幻莫测，公司对Intel等海外供应商的过度依赖，给未来的发展埋下了隐患。公司应该花大力气解决核心技术自主可控的问题。

年报不容乐观

从三季报看1-9月份的数据，浪潮信息的业绩是比较靓丽的，但是，单独拿出三季报单季度数据看，却发现并不那么乐观。

公司第三季度单季度营收为15217亿元，同比下降882%；净利润也较2019年三季度有所下滑。

大量的需求在一二季度爆发式采购实现后，三季报的下滑预示着公司全年的业绩可能不是那么乐观。

而公司天量的存货，则极有可能成为压垮骆驼的最后一根稻草。

为了应对可能到来的服务器爆发式需求，以及断供的风险，公司大规模采购芯片、硬盘等服务器配件，导致库存高企。

但实际情况是，三季度以来，市场需求开始萎缩，公司的存货很难得到消化，随着时间推移，会不断发生贬值。

公司的存货跌价风险也就越来越大，极有可能在年报中“暴雷”，吞噬本来就不富裕的净利润。

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