科创板被誉为"中国版纳斯达克"，自获批以来即被火速推进。6月27日共有10家公司科创板IPO申请获受理，单日受理企业数量新高。目前，过会企业增至27家；受理企业达141家。这速度，跟点了火的窜天猴一样，噌噌噌的往上升。不仅投资者们跃跃欲试，创投机构也热血沸腾。这不，科创猫君了解到一家逾40家VC/PE入局，以9.08亿美元的金额高居美元融资榜首的芯片"独角兽"--澜起 科技 。
高额融资的背后反映出创投机构对芯片"独角兽"的热 捧。公开资料显示，澜起 科技 是一家从事研发并量产服务器内存接口芯片的企业。能让创投机构青睐有加，这个"独角兽"有什么过人之处呢？
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DRAM市场规模总体向上
首先，先在这里做一个简单的科普，内存接口芯片和DRAM是什么？
我们知道服务器有两大核心部件：CPU和DRAM内存。所谓的内存接口芯片就是服务器CPU存取内存数据的连接通路，主要应用于服务器内存条，用来提升内存数据访问的速度及稳定性，满足服务器CPU对内存模组的大容量需求。
在公司2018年的营业收入中，内存接口芯片贡献了99.49%的营业收入。内存接口芯片直接面向DRAM存储器市场，要说公司业绩取决于DRAM市场行情也不为过。
DRAM是什么？DRAM属于易失性存储芯片，断电之后数据就会消失，我们最常说的系统内存就是DRAM。
根据技术规格的不同，DRAM可分为DDR系列、GPDDR系列、LPDDR系列等类别。简单点说，DDR/DDR3/DDR4/DDR5就是内存颗粒，而内存条就是把多颗颗粒一起嵌入板中而成，用于电脑等。目前，DDR和DDR2已经基本退出市场，而以DDR3、DDR4以及LPDDR系列为主，预计DDR5在2019年底实现量产。
2018年，DRAM的制程工艺处于1X/1Ynm阶段，预计1Znm以下制程要在2021年才大规模进入市场。1Xnm处于16-19nm之间，1Ynm处于14-16nm之间，1Znm处于12-14nm之间。数值越小说明相同芯片上可以放下的电子元件更多，能让晶体管运行速度变小，能耗变小的同时，降低单个芯片的制造成本。
DRAM的市场基本被三大寡头垄断，2019财年1季度，三星，海力士，美光 科技 这三大巨头市占率分别为42.7%、29.9%、23%。
近几年，云服务、数据中心一路发展壮大，推动DRAM的需求急剧上升。一时间供不应求，导致产品价格大幅上涨。随后全球厂商们纷纷加大产量，2018年三星扩产8%，海力士无锡厂也小幅扩产，快速填补2017年残存的需求缺口，结果就是DRAM价格应声而落。2019财年以来，DRAM二季度的价格比一季度下降了30%。预计2020年左右前期库存和轻微的供大于求会一并消化完毕，重新达到平衡。2020年以后，5G和AI热潮到来，拉动半导体需求，叠加下一代制程的DRAM（1Znm）也将开始普及，整个DRAM市场供需关系会更加复杂，但规模总体向上的趋势是确定的。
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净利润爆发式增长，2018年毛利率高增
澜起 科技 的主营业务是为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案。2017年及以前，公司以内存接口芯片和消费电子芯片为主。2017年剥离消费电子芯片业务后，公司主要产品包括内存接口芯片、津逮服务器CPU以及混合安全内存模组。
公司采用无晶圆厂的集成电路设计企业模式，只需负责芯片的电路设计与销售，生产、测试、封装等环节则外包。市场上，海思、高通、联发科、博通均采用该模式。在这种模式下，公司无需花费成本建立晶圆生产线，企业运行费用较低，能充分发挥技术优势，快速开发出相关产品。
公司营收保持稳健高速成长，净利润呈现爆发式增长。 2016-2018年，公司实现营业总收入8.45、12.28、17.58亿元，CAGR达44.23%。实现归母净利润0.93、3.47、7.37亿元，同比增速237.98%、273.81%、112.41%。
公司经营业绩高速成长主要得益于三个因素，一是全球数据中心服务器内存市场需求的持续增长，二是因为公司发明的DDR4全缓冲"1+9"架构被JEDEC（全球微电子产业的领导标准机构）采纳为国际标准，公司凭借在DDR4内存接口芯片的技术先进性、可靠性和良好口碑，市场份额持续提升，三是剥离消费电子芯片业务后，公司更专注于内存接口芯片领域的深耕。可以看到，公司内存接口芯片实现了销售额的快速提升，2016-2018年CAGR高达77.04%，有力地推动了公司营业收入的大幅增长。
2016-2018年，公司实现毛利率51.2%、53.49%、70.54%。2018年毛利率大幅提升是剥离消费电子业务所致。高毛利率也反应公司内存接口芯片具有极强的竞争优势和盈利能力。
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机遇与风险
澜起 科技 面临的机遇大概有以下几点，一是大环境下旺盛的市场需求，二是公司市占率高，三是公司技术壁垒高企，护城河渐深。
在国家政策大力支持，全球集成电路产业重心转移至中国，下游云计算、大数据、物联网等产业逐步成熟的背景下，行业具有爆发增长的趋势，前景广阔。
目前，行业已经进入三足鼎立的状态，三巨头分别是澜起 科技 、IDT和Rambus。公司和IDT在内存接口芯片领域市占率较为接近，Rambus占比则相对较小。马太效应告诉我们，强者会愈强，而弱者只会愈弱。 商场如战场，在一个行业里面，独占鳌头的永远只有那两三个公司。 澜起 科技 已经位列全球前三，在可预见的未来，会有较高的投资回报。
2016年至2018年内存接口芯片市场规模情况（单位：亿美元）
对于芯片设计企业来讲，人才和技术研发就是生命线。澜起 科技 的核心技术均系自主研发结果，公司每年的研发支出占营收比例均在15%以上。截至2019年4月1日，公司已获授权的国内外专利达90项，获集成电路布图设计证书39项。公司整体员工中70%以上为研发类工程师，且研发人员中50%以上拥有硕士及以上学位，为公司持续的产品创新提供了重要的人才基础。
澜起 科技 面临的挑战大概有以下三点，一是客户集中度较高，二是下游客户出货量下滑将导致公司经营业绩波动，三是中美贸易摩擦风险。
受下游DRAM市场三星电子、海力士、美光 科技 市占率合计超90%的影响，公司客户集中度较高。 2016-2018年，公司对前五大客户的销售占比分别为70.18%、83.69%和90.10%。根据公司披露，公司主要客户是三星、海力士、海昌电子，如果公司产品开发策略不符合市场变化或不符合客户需求，则公司将存在不能持续、稳定地开拓新客户和维系老客户新增业务的可能，从而面临业绩下滑的风险。
根据下游客户（DRAM生产商）公开披露的资料及行业研究报告分析，DRAM市场规模预计在2019年将出现一定程度的下滑，其主要原因是受行业周期性波动和供求关系的影响，DRAM产品的平均销售价格处于下行周期。同时，受行业景气度影响，公司下游客户的总体出货量存在下滑的风险。如果DRAM行业景气度进一步下滑或回升不及预期，将有可能导致内存接口芯片市场规模同步出现下滑或增速放缓，可能对公司未来业绩造成一定不利影响。
公司的主要晶圆代工厂为富士通和台积电，主要封测厂为星科金朋和矽品 科技 ，相关供应商在中国大陆外均有相关产能。经过多年的发展，公司的销售区域覆盖中国大陆、亚洲、欧洲、美洲等地。2018年来自境外、国内、其他（地区)的营收分别为11.07亿元、5.68亿元、0.83亿元。其中，来自美国地区的营收占总收入比为4.53%、6.58%、3.22%。
美国于2018年3月22日公布计划对中国600亿美元的商品加征关税，其后中国也采取相应反制措施，近一年来中美双方就经贸问题进行了多轮磋商。截至2019年6月29日，中美双方元首会晤，美方表示将不再对中国出口产品加征关税。但具体贸易协议仍未未达成。鉴于集成电路产业是典型的全球化分工合作行业，如果中美贸易摩擦进一步升级，有可能造成产业链上下游交易成本增加，下游需求受限，上游供给不畅，从而有可能给公司的经营带来不利影响。
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澜起 科技 市值大概有多少
澜起 科技 充分享受了2017-2018年两年下游DRAM行业高速增长的红利，现在摆在公司面前的是下游景气度下滑、产品价格下降将带来公司内存接口芯片需求的下降。
是争取做到成本领先，还是寻找新的增长点呢？目前来看，津逮服务器占收入比仍然只有0.5%左右，人工智能芯片研发项目才刚刚起步。看来，摆脱产品结构单一，寻找新的增长点，澜起 科技 还有很长一段路要走。
话说，如果每台电脑都像苹果公司新推出的Mac Pro那样配12个DDR4 DIMM插槽。对，没错，就是那个被调侃的刨丝器！1配12！下游DRAM市场需求妥妥的暴增，将会带动澜起 科技 的业绩爆发，但前提是"刨丝器"热销。"刨丝器"能引起抢购潮吗？科创猫君觉得，理想很远大，现实有点骨感23333。
目前在全球范围内从事研发并量产服务器内存接口芯片的主要包括3家公司，分别为澜起 科技 、IDT和Rambus。IDT是一家为通信、计算机和消费类行业提供组合信号半导体解决方案的公司，曾是美国上市公司，2019年1季度被瑞萨电子收购。Rambus是一家在美国上市的技术解决方案研发公司，同时提供安全研发、高级LED照明设备和显示器以及拟真移动媒体领域的产品与服务。总体上看，澜起 科技 和IDT在内存接口芯片市场占有率较为接近，Rambus占比则相对较小。
国内公司中暂无与澜起 科技 在业务模式、产品种类上均完全可比的竞争对手。考虑到科创板的特点及Rambus内存接口芯片业务占比较低等因素，选取A股IC设计公司全志 科技 、东软载波、纳思达、汇顶 科技 、欧比特、圣邦股份、中颖电子、和紫光国微作为可比公司对其进行估值。目前，可比A股上市公司股价对应2019年PE平均为40.35倍。
预计澜起 科技 2019-2021年营业收入为20.81、24.72、29.34亿元，净利润8.75、10.15、11.74亿元。
采用相对估值法，以国内行业平均PE（2019E）40.35计，澜起 科技 市值353亿元，除以总股本11.3亿股，得到澜起 科技 的合理估值为31.24元/股。
若剔除国内行业企业PE（2019E）最高值紫光国微PE（2019E）65.6、圣邦股份PE（2019E）65.6、最低值纳思达PE（2019E）19.3、则行业平均PE（2019E）34.46。以行业平均PE（2019E）34.46计，澜起 科技 市值301亿元，除以总股本11.3亿股，得到澜起 科技 的合理估值为26.64元/股。
据以上，预计澜起 科技 的询价区间为26.64-31.24元/股。
看起来，所有寒冬的因素都已经积聚了。但最终到来的，却是一个最难得的春天。
早期投资机构们的2020年从“惊恐”中开始，严重依赖与创业者线下见面的工作方式在疫情的突袭中陷入停滞；人们经济活动全面放缓，被投公司的发展和融资计划都被打乱；眼看几年前就开始说的资本寒冬就要迎来最冷的终章，但一个最“不可能”的春天却来了：
无论是直接被疫情刺激的医疗行业——2020年前8个月，医疗行业单笔融资均值达1.8亿元，为近五年最高；还是挺过来的新消费品牌——上半年像奈雪的茶、自嗨锅和王饱饱等至少7个早期品牌融资额超过数亿元；以及在此前一度出现集体融资困局的无人驾驶——小马智行在2月拿下丰田4亿美元融资后，10月27日又完成一轮超3亿美元的融资，Google旗下的自动驾驶公司Waymo在今年上半年也融资超30亿美元，他们的融资都在不断刷新领域的融资记录。
种种迹象显示，更多的早期 科技 创业公司正在拿到比过去两年更多的投资。在这个春天背后，是资本向头部机构和头部项目的聚集，以及因此而引发的从业者对自身的重新审视。
早期投资者们都在费尽心机抢夺这个春天，从而在新的一轮周期到来时，给自己谋一个更好的身位。
第三方机构统计的融资数据描绘出的画面已经足够清晰：
一方面，是VC/PE整体投资活跃度的大幅下降，有研报显示，上半年机构投资次数和机构数量比骤减至千分之二。据CVSource投中数据，今年以来，各月的整体投资规模也不及2019年，投资案例数量几乎腰斩。
但是，另一方面，今年的单笔投资均值同比都在增长，8月单笔投资均值达2681万美元，同比涨幅52%，其中，亿美元级别交易共计31起，十亿美元级别也有3起。
根据投中研究院对的募资情况统计，2020年上半年投资数量前五的机构分别是腾讯投资、红杉中国、深创投、毅达资本、高瓴资本和经纬中国，投资数量从60-30不等。
也就是说，出手的机会大多留在了有实力的大机构手里。
一位供职于上述头部VC的人士对品玩表示，“对于头部VC而言，其实大家得到的子d没有变少，甚至在变多。有业内人士对品玩透露，像BAI等向来比较擅长跟投热门项目的机构，今年的投资额度和笔数已经超过以往任何一年。
“我们开玩笑说，疫情过去后，人们说报复性消费，现在我们看到的是报复性投资。”光速中国创业投资基金创始合伙人宓群在9月的一场品玩参加的小型论坛上说到。“大家都在抢项目，估值之前低下来过，但现在完全没有比以前低。”
“大家感觉疫情还没有完全过去，但其实在我们投资界还是蛮热闹，大家争前恐后还是很厉害的。”纪源资本管理合伙人符绩勋在同一场活动上表示。
甚至曾经以大幅补贴著称的金沙江创投主管合伙人朱啸虎也称，现在投项目不再那么容易高举高打。“今天都是投资人求创业者，你拿我的钱吧。”
“头部基金因为获得了更好的加注，竞争力正在加强，而中小型基金如果没有特别差异化的特点、能力和优势的话，在项目的竞争上会比较被动”。
对应到具体工作中，就不只是“被动”这么简单。
有成立六年的新锐资本的投资人将头像换成西装革履的职业照，只为了增加微信添加创始人的通过率。他们在社交媒体上抱怨着“好的投资经理一年要跑烂3双皮鞋”、“现在加创始人的微信都是8次起步”、“头部项目越来越贵了”。
头部基金不缺钱、头部项目融钱更容易，各种主动或被动的因素下，某一细分赛道进入大批量的热钱，成长期中小创业项目融资普遍拥有了额外慷慨的环境，各种基金蜂拥而至，最终导致的结果是，创业项目的估值普遍被过度预支。
一般情况下，一支美元基金的常规配置是几亿元，每个案子放几百万，而资源往头部投资机构聚拢后，投资变成了必须d药充足才玩得起的 游戏 。
长期以往，头部基金和头部项目交互的生态形成，VC/PE市场头部效应加剧，“好的成长得更快，不好的则永远没机会拿到足够的钱成长。”
大基金逐渐有能力做全产业链的投资，早期、中后期、上市公司都囊括在业务范围内，甚至有专门的专项基金。而小基金和小型初创公司成了难兄难弟，都要想办法找到巨头之间狭窄的生存市场，并且祈祷不要太早被巨头盯上，还要防着竞争对手，在创业公司拿到多家投资机构offer时，尽量给他们带去钱之外更多的资源。
“这就成为一个来回博弈的市场，投资人太难做了”。一名不在“头部”的投资人抱怨到。
难做，也还是要做。不然眼看着单个项目估值不断飙升的各种消息，谁都坐不住。
最直白的，就是主动调整赛道。
如今，人们都在讨论企业服务、医药、芯片、半导体等偏“硬”的行业，这让原晓野很为难，“我的背景、习惯、之前 *** 作过的项目，种种因素顺水推舟一样长期延展开来，让我没有任何可能性去看这些行业，行业跟行业之间还是有界线的”。
疫情以来，医疗 健康 、IT及信息化、教育培训领域的在线教育在交易规模方面逆势大幅上扬，别的领域数据则不太好看，本来就已经不受资本青睐的文化行业更加步履维艰。
像原晓野一样面临赛道困境的投资人并非少数。
曹忆迁在2016年出来单干，他原来投过的一些公司已经上市，加上不错的职业履历，顺利募到了第一期人民币基金，现在，第一期进行到一半的周期，准备开始募第二期，他不敢再说自己是资深的文化领域投资人了。
“没人买单。”他说，虽然第一期投的项目账面上看着还不错，但毕竟还没有真金白银地返回来钱，遇上外部的募资环境又很差，“只能死扛着”。
“我们有错吗？没有任何错。人很好，很努力，资源也OK，但事情已经不在能力掌控范围之内了”，原晓野说。
原晓野也在顺着曾经熟悉的文化领域看新消费：“以前看的内容也属于消费嘛，只不过属于带文化属性的精神消费，现在新生代的消费品牌也不是在单纯的卖东西，而是有自己的IP和人设，从本质上来讲也还是文化，跟我们传统去看的那些内容本身类似”。
投资的赛道变了，为了让“LP爸爸”买单，原晓野想出些“堂而皇之但符合逻辑”的理由——新时代人群、中国的消费结构、GDP和产业结构变化，他忍不住笑了，“作为环境中的一环，只能去适应环境，不可能改变环境，大家都为五斗米折腰了”。
VC水暖FA先知，也有投资人干脆换了“工种”，转去做FA。
这两年，许多投资圈的朋友跟孙婷婷吐槽，自己在焦虑地寻找新的投资角度、看新的行业项目，甚至变换策略和打法，“自己逼自己”。在环境不友好的情况下，一些从业者面临痛苦的职业选择，继续做投资人，或是转行。
孙婷婷算是比较早变换赛道的投资人。15年底，投资环境趁着双创的热度尚在高点，大批新兴的人民币基金成立，投资人的类型也越来越丰富和多元，孙婷婷当时已经做了10年投资，因为刚生完小孩“误打误撞”地转行做FA。
现在回过头去看，她觉得这是一条“更加高效和快速的道路”——做投资的10年投了80家公司，但做FA的第三年就达到了这个数，“行业的资源基于交易而产生，而核心公司的资源和积累、以及对公司的了解和学习并没有因此打折”。
另一位同样在创投行业工作超过10年人士也曾考虑转换赛道。在离职后三个月的空窗期，他曾得到过四位基金GP层面合伙人不约而同地建议：转行做FA吧。这条建议甚至细致到“专做估值在1-5亿美金的portfolio，然后定向卖给战略方”。
在VC/PE市场不是很好的情况下，许多投资人手里都有大量B轮前后无法退出的案子，账面涨了一些，但由于阶段或者行业等因素，面临没有退出渠道的问题，而这种案子往往对战略投资方有价值，这时候对FA的需求就越来越大了。
今年的疫情让这场难得的春天看上去似乎显得突然，但事实上，基金募资周期决定了这些结构化的转变注定会发生。
如今正是一个普遍的基金周期转换时间段。2014-2015年，新成立的基金数量激增突破万支，认缴规模也水涨船高，按5-7年一周期来算，现在正是募集新一期基金的时候。当年脱胎于头部老牌机构的VC 2.0新锐力量——源码、高榕、愉悦资本等已经跻身行业一线，但并不是所有人都这么幸运，据“投资界”报道，自2019年以来，很多基金募集时间从以往的3-6个月，延迟到如今12-18个月。
VC/PE市场的淘汰赛历来从募资开始现端倪。募首期基金时可以讲团队故事，募第二期基金时，首期基金才进行到一半左右的程度，难以要求回报，时间差下，还可以继续用故事的概念募资，但到了第三、四期基金，就要用实实在在的回报率来说话了。
若之前的成绩不好，老LP不肯投，新的LP也没兴趣，募不到新基金、投新的案子，就只能继续做投后，然后苟延残喘或等待死亡。因此，许多前几年成立时名头挺响亮的基金，如今已经难觅踪迹，许多小型VC正在不断消失。
上述头部VC的副总裁将这形容是“市场的必然过程”。“市面上并不需要那么多资金和VC，也不需要那么多创业项目”，他认为，参考目前科创板和创业板给出的报价，乐观的人看到的是 历史 性的退出机会，是中国资本市场的巨大进步，而悲观的人会觉得现在喧嚣到顶点了。
“这里面有太多的妄念，今年VC/PE市场的情况，就是在为那个时候一些过分激进的事情和随之产生的泡沫买单了。”
旧周期行将结束，洗牌完成，在一个难得的春天里，新的周期又开启了。它拥有很多属于这个新阶段的特征，人们变得更高效，也更务实。
即使进入市场久、经历周期长，成熟和稳定度更高的美元基金，随着大环境的变化，也在悄然进行着投资方向和策略的调整升级。以往，美元基金偏爱平台型公司，对大量烧钱做用户增长的互联网公司接受度很高，现在务实了许多，倾向于选择收入和利润增长不错，将来有明确IPO计划的。
当基金更愿意选择接地气的公司，创业者的想法更具有现实的可 *** 作性，层层传导下来，其实反映了背后LP的成熟——他们也更加具备了衡量GP标准的能力——这实际上是VC/PE源头的成熟。在这种情况下，LP们后续出手会自然而然地甄别出更优秀的集体，出色的GP和创业项目能够拿到更多的钱，也就是分化会继续明显。
10年投资加5年FA经历，孙婷婷跟大量投资人创业者打过交道，在对接资源上，她认为双方越来越讲究高效和精准，双创时，大量热钱进入，投资人鱼目混杂，大家更信任老牌投资机构的光环背书，现在，合作前需要更细致的考察和筛选。
早年间简单粗暴地把双方拉到一个群里介绍认识的方式不再行得通，行业从粗放进入精耕和规范化时期，对人、事、时机和竞对都要足够了解。
从分析师做到副总裁、还有过几年创业经历的的李慧馨也见证了这一路的变迁。以前BP聚焦在团队构成背景和未来业务规划上，许多产品经理等软背景出身的人也参与其中，现在，在行业里扎得更深的技术和业务人员创业更多。
李慧馨观察到创业者的整体数量在减少。但是谈及项目前景，她感到创业者普遍变“成熟”了，不再热泪盈眶地讲述改变世界的飘渺梦想，也不再言必称要做一家1000亿美金的公司，而是“多了很多理性的思考”，比如处理跟巨头之间的关系上。
早年间，每当李慧馨劝创业者把公司卖掉，他们容易产生天然的抵触情绪，但现在创业者明确地知道，这个项目做出来也许就是为了卖给巨头的，他明白对于创业者本人、核心团队和投资者来说，这都是好的退出方式。
“更圆滑、更现实了，大家都想赚钱，直接把梦想和故事跳过了。”
*应受访者要求，原晓野、曹忆迁、李慧馨为化名。
VC风险投资（venture capital）在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，顾名思义风险投资必定是伴随着高风险高收益的投资。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。
根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。
从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。
PE私募股权投资 (Private Equity)的缩写，俗称私人股权投资基金。它和私募证券投资基金不同的是，PE主要是指定向募集、投资于未公开上市公司股权的投资基金，也有少部分PE投资于上市公司股权。
扩展资料：
风险投资特点：
1、风险投资之所以被称为风险投资，是因为在风险投资中有很多的不确定性，给投资及其回报带来很大的风险。一般来说，风险投资都是投资于拥有高新技术的初创企业，这些企业的创始人都具有很出色的技术专长，但是在公司管理上缺乏经验。
2、另外一点就是一种新技术能否在短期内转化为实际产品并为市场所接受，这也是不确定的。还有其他的一些不确定因素导致人们普遍认为这种投资具有高风险性，但是不容否认的是风险投资的高回报率。
3、也许最被人们熟悉但却也最不被人理解的一种投资风险是市场风险。在一个高度流通的市场，比如说在世界各地的股票交易市场，股票的价格取决于供求关系。假设对于一个特定的股票或者债券，如果它的需求上升，价格会随之上调，因为每个购买者都愿意为股票付出更多。
参考资料来源：百度百科-风险投资
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