氢能源是大投资机会吗？目前看成本太高，渗透率太低，还太早期

文/陈嘉伟

氢能源能否像新能源 汽车 一样带来一轮大的投资机会？这是很多投资者关心的问题，要回答这个问题，需要我们深入理解赛道投资，即如何理解和判断一个赛道是否会迎来一轮大行情，赛道投资有哪些构成因素，本文提供一个分析框架。

氢能也是一种清洁能源，而且它用之不尽，取之不竭，宇宙中存在最多的元素就是氢，我们司空见惯的水就是由二个氢原子和一个氧原子组成，只需要把水电解就能获得氢气，而且没有任何污染，理论上人类就可以获得源源不断的清洁能源。

所以氢能源是符合人类未来发展方向的，但从投资的角度看，投资者关心的是当前氢能源是否会成为股市大的趋势，而一个行业成为股市主赛道需要四个要素：

一 确定的产业趋势

所谓确定的产业趋势，指的是这个行业发生了某种变化，这些变化让行业迎来了向上的周期，由此也产生了投资价值，比如新能源 汽车 替代燃油车就是当前最大的产业趋势。

而这种变化又是什么驱动的呢？往往是几个因素：

1 政策驱动

行业的发展往往离不开政策的鼓励，采用的方式主要是财政政策支持，包括补贴，税收优惠等，去年的光伏，风电，新能源 汽车 都离不开政策的支持。

政策支持是一个产业趋势发展的主要因素之一，至少政策不能反对，一个政策打压的行业是很难成为股市的大趋势的，这是各国股市的一个特征，政策支持的才有大行情，A股尤其如此。

比如2017年的供给侧改革就是纯粹的政策驱动带来的结构性行情，但并不是说政策支持是产业确定性趋势唯一的因素，也不是必不可少的，比如去年白酒也迎来了大行情，就不是政策驱动。

这是我们思考行业变化的第一个层面——政策是否支持。

2 技术/商业模式的变革

导致行业产生确定性趋势的第二个因素是技术或者商业模式的变革，这才是行业根本性的因素。

比如上世纪七十年代的半导体，八十年代的计算机，2000年的互联网，推动着美国股市迎来一轮又一轮的大行情，就是典型的技术进步带来的。

这种技术往往是通过多年的持续改进后达到了某个临界点，对人类的生产，消费方式产生了巨大的改变。带来第一次工业革命的蒸汽机就是典型，蒸汽机经过了几代人的持续改进，最终经过瓦特改进并应用在纺织领域，人类第一次用机械的力量替代了人力，生产效率得到了巨大的提高，生产出来的大量纺织品价格便宜，质量又好，很快替代了手工产品，并销往全世界，形成了一个巨大的统一市场，这是当年诞生日不落帝国的基础。

苹果2008年推出的智能手机，去年的新能源 汽车 ，都属于技术变革类型，但还有一个类型也能让产业发生巨大的变化，这就是商业模式的变革。

所谓商业模式的变革，主要指的是通过一个新的方式对行业的要素进行重新组合，往往带来的结果是效率的极大提高，成本的大幅度下降，比如2003年诞生的淘宝，就是典型的模式变革。

城市化的本质也是模式的变革，是人类生存方式的变革，农民过去几千年是自给自足的状况，几乎什么都种，都养，但效率低下，只能养活自己，而加入城市后，只干某个职业，比如跑快递，日积月累，他的效率就比一般人更高，赚的钱也比在农村更多。

这是我们思考行业变化的第二个层面——是否发生了某种革命性的技术，或者组织方式发生了巨大的变化，从而对行业产生巨大的影响。

3 爆款产品/革命性的体验

技术或者模式的变革往往会产生一个爆款产品，这种产品给人们带来了颠覆性的体验，进而推动人们不断追求，想要获得这个产品，当年苹果手机刚出现的时候，媒体上报道有年轻人卖肾去换手机，这就是爆款产品的革命性体验驱动的消费 时尚 最好的体现。

计算机相对算盘来说是颠覆性的，08年出现的苹果手机相对诺基亚来说，体验就是颠覆性的。新能源 汽车 的体验对于燃油车来说是不是颠覆性的？目前来看体验确实很不错，但还不能称之为颠覆性，真正的革命性产品还在未来，我估计大概率是智能化+车联网带来的，这二者结合会彻底颠覆 汽车 这个产品，由此也改变人们的生活方式。

也就是说，新能源 汽车 的进化刚刚完成了第一个阶段，第二个阶段属于智能化，车联网，带来的投资机会也会远超第一个阶段的电动化。

这是我们思考产业变化的第三个层面——是否有革命性的，带来颠覆性体验的产品。

4 渗透率

一个产品从出现到普及需要数年的时间，这往往是因为最开始的产品技术不完善，存在很多的问题，同时价格很贵，消费者也不信任，心存抵触，只有当产品的问题逐渐改善，体验大幅度提升，价格降低到普通大众也能接受，产业才会迎来真正的爆发。

特斯拉最初一代新能源 汽车 是跑车，产品力根本不能和现在相提并论，但价格需要上百万；最开始的手提电话大哥大也是如此，在90年代就需要五六万一个，但功能和外观和现在二千元的智能机没有办法比。

那什么时候会迎来真正的产业爆发呢？投资者可以参看渗透率这个指标，所谓渗透率指的是在消费者中有多少人开始使用了，比如100个消费者中有5个人买了，就是5%的渗透率，10个人买了就是10%的渗透率。

一般来说，当渗透率在5%以下的时候，还是比较早期，当达到10%以后，行业往往迎来爆发性增长，其原因在于，一个新产品刚出来的时候是不完善的，存在各种缺陷，而且价格昂贵，所以只有那些追求新潮，收入很高的群体会最新购买，比如特斯拉最开始的用户群体大多是硅谷互联网公司的高管，他们的购物行为往往会带动 社会 大众的消费 时尚 ，当渗透率达到10%就是引爆点来临。

渗透率是我们思考产业处于什么阶段的第四个因素。

以上是判断产业是否迎来了确定性的趋势四个要素，就氢能源来说，政策支持是无疑的，各地都在出台相应的配套规划政策，但是后面三个要素：技术进步，爆款产品，渗透率，都存在问题。

就氢能源技术来说，目前还很早期，远远没有达到大规模商用的要求，因为目前产生氢气的方式主要是用电解，电本身是来自煤炭发电，光伏或者风电，这些电直接使用的效率远远高于去电解水产生氢气，才去利用氢气，导致电解氢气的成本远高于其他能源。

除了效率问题，还有运输问题，安全问题等，也是技术范畴。

光伏的爆发是发电成本的大幅度下降带来的，新能源 汽车 的爆发属于特斯拉这个爆款产品带来的，智能手机的爆发是苹果iphone带来的，网络购物的爆款产品是淘宝，社交的爆款产品是腾讯，那么氢能源的爆款产品是什么？至少可以肯定目前是没有的。

再就是渗透率的问题，5%以下很难迎来真正投资机会，而你身边目前是否有人开氢能源 汽车 ？或者至少氢能源的公交车，卡车也行？但几乎是没有，氢能源 汽车 的渗透率目前连千分之一都不到。

除了政策的支持引导，其他方面都还早，还不能下结论说迎来了确定的产业趋势。

二 即将爆发的业绩

而业绩爆发离不开三种模式，

第一种

销量阶段性增加但供给受限，产品价格大涨

今年的周期股基本都是这个模式，比如稀土，锂

稀土是政策限制供给受限，电解铝是碳中和而供给被限制，锂是开发周期和需求不匹配，导致供不应求，价格上涨。

第二是由于爆款或者政策的推动，渗透率短期内快速提升，销量在短期内大幅增加。

科技 产品往往是这个模式，爆款产品在媒体广泛传播形成口碑，形成消费趋势，销量大涨带动成本不断下降，销量进一步上涨，未来的 科技 产品都逃不开这个模式，包括氢能源 汽车 。

未来VR产品的渗透率大幅提升也会是这个模式。

第三种是成本大降

几乎任何 科技 产品从小众走向大众都伴随成本的大幅度下降，光伏和风电就是成本下降带动销量上涨带来的。

以上三种模式中，氢能源属于哪一种呢？都不属于，所以氢能源别说下一个季度，明年能为相关上市公司带来业绩高增长都是很难的，毫无疑问，氢能源目前还太早，即使三年后都没有人敢说会带来确定性的业绩增长。

没有确定的业绩增长预期，趋势就很难形成，就算有，也是一阵风，很快就会消失，没有持续性，投资就会沦为炒作，就变成了不确性的东西。

三 形成一致性预期

形成一致性预期非常重要，这是主升浪的前奏，形成一致性预期意味着投资者普遍接受了某个概念，他们的资金就会往这个方向配置，而且会把其他滞涨板块的股票卖了，追涨的板块，所以一致性预期是板块主升浪不可或缺的。

判断市场是否形成了一致性预期有几个标志：

1 是否形成了口号

普通大众最喜欢简单易懂的东西，所以口语化的概念是最容易导致情绪升温的，当一个行业达成一致性预期，往往会形成一个概念，而这个概念会用一个朗朗上口的口号来概括：

比如半导体国产替代就是简单的口号，2020年的蓝筹白马股行情，口号就是毛茅指数，各种茅横空出世，医美茅，光伏茅，机械茅，只要被冠以某个行业的茅，股价就不断上涨。

2 是否有足够多的分析师报告看好

当一个行业被看好，首先会有大量的分析师深度报告出来，报告会深度解析行业发生了什么导致即将迎来巨变，逻辑肯定是非常清晰的，而且会上调相应上市公司的盈利预期。

到目前为止，深度的氢能源行业报告只有三篇，作为对比，新能源 汽车 行业的深度报告多达千篇，这说明氢能源在卖方研究员中还没有形成一致性预期。

3 是否有足够多的公募基金配置

就目前来说远没有到公募基金配置的程度，也没有查到有对应的氢能源基金出现。

四 一组大的组合标的

一个行业要形成主趋势，必须要公募基金参与，因为他们的资金量巨大，股市的主导方向就是公募基金决定的，这是现在及未来是无法改变的事实。

公募基金之所以需要一组大的组合标的，是因为只有如此才能容纳他们巨大的资金量，白酒，新能源 汽车 ，光伏，都有足够多的股票让市场选择，如果一个行业的上市公司太少，市值太小，是很难获得机构认可的。

就目前来看，氢能源产业链还没有得到充分的挖掘，标的数量并不多，这是因为行业还比较早期，还没有得到充分的发展。

通过以上分析框架，我们可以得到一个结论：

就目前来说，氢能源在政策上有充分的支持，未来肯定是有前景的，但就产业本身的趋势而言还太早，主要是因为技术还不太成熟，缺乏爆款产品，成本居高不下，离商业化规模应用还有比较大的距离，渗透率也根本谈不上。

在未来1-2年产业不会有确定性的业绩爆发，相关上市公司的业绩也不会因为氢能源而大幅度增长。

从市场来看，目前属于概念炒作阶段，还没有形成一致性预期，目前的阶段很像2015年炒作5G概念，氢能源比VR更加早期。

2021年12月5号

在1991年上映的电影《大红灯笼高高照》中， 巩俐扮演的四姨太为了争宠，假装怀孕，最后事情泄漏。好心的大少爷对她说：“你也真蠢，怀孕这种事，做假能假得了几天？”四姨太说：“我蠢？我不蠢！我早就算计好了，开始是假的，只要老爷天天到我这儿，日子久了不就成真的了？”

汉芯虽然“功败垂成”，但他们的思路和套路却被“继承”了下来。在半导体产业热火朝天的今天，“四姨太们”不仅越来越多，花样更加丰富：PPT公司、合资公司、代理等模式活跃在这个市场当中，他们到底是当代汉芯还是一手忙融资，一手忙发展，还是真的想做实事？乱花渐欲迷人眼，我们应该如何看待这种现象呢？

一、未成曲调先有情的“PPT”公司

钱多的地方机会就多，进来的公司也就多。半导体毫无疑问是现在资本追逐的新战场。在这种情况下，有一些公司打着瞄准新兴领域或卡脖子市场，在地上撒下了一把国产化的诱饵，吸引了众多资本蜂拥而上，资本又帮助编撰出更加美好的故事。。。。。。

不少AI芯片公司、芯片设计企业、设备和材料厂商喊着响亮的口号，高举着“解决卡脖子，提升产业链供应链安全”的旗帜，带着制作精良的PPT迈进了中国半导体产业。在慷慨激昂、为国分忧的口号下，雾里看花实则精明百倍的资本实际上却在为无法落地的AI公司、通过东拼西凑出来的芯片设计企业、挂羊头卖狗肉的设备和材料厂商挂起了“长明”的红灯笼。

时代变迁，资本、产业这些“陈老爷们”愿意给假孕的“四姨太们”一次次机会，不论是国产替代的口号，还是先进技术突破的理想，他们都抱有希望的火种。当然，有意思的是，陈老爷地位日趋下滑，只要是处于备孕状态的姨太，就拥有产业地位，现在是资本的陈老爷打着红灯笼找有潜在怀孕体质的姨太太。

二、茅台加了镇的茅台镇酒

“真代理，假研发”成了当下芯片创业企业中四姨太效应的新模式。他们既做代理，又搞研发，新瓶装旧酒，换了个外套，便成了“中国芯”。 茅台加个镇，购买需谨慎；高举中国芯，投资要小心；口口国产替代，可能把你伤害 。尤其是材料类代理企业，将他人的材料混入自己产品中，犹如在自创酒中勾兑了极低比例的十五年茅台，便摇身一变成为了国窖陈酿，是出自茅台还是茅台镇，真假难辨。有的公司是用茅台的瓶子换上茅台镇的酒，还就成了飞天茅台；有的则是用自己的瓶子，换上别人的酒，自己的酒也就成了陈酿。假作真时真亦假！

更有一些企业，就像《亲爱的》电影当中人贩子拐走别人家的小孩， 干脆用买来的材料玩起了狸猫换太子的把戏，用自己的桶装别人的材料，买来的也说是自己的，换了一个“中国制造”的马甲就敢称自己是国产，给产业造成了一种“大突破”的假象 。

在设计企业中，更是八仙过海各显神通。有的买别家芯片，有的买晶圆自己封装，有的买“Logo”权，有的全部委托给设计服务公司。反正对外都说自家芯片，安能辨它是雄雌！

但从另一方面看，如果代理公司能够坚持不懈地进行研发，不断地在茅台中加入自己的酒，不断地提高这个比例，茅台镇或许也能够摆脱茅台的影响力，找到属于自己的定位。拐走别人家孩子的“四姨太”，希望能够再次上演“狸猫换太子”的戏码，孕育出属于自己的孩子。

三、阳澄湖里洗了澡的合资公司

国际公司将一些毛利低，意义不大的产品或者授权或者委托或者经销给国内公司，成立合资企业；有的更多是IP授权技术转让，把低端市场给到国内企业。 讲着技术引进再转化的故事，但在代理容易研发更难的无情现实面前，只能打上市捞钱的如意算盘 。

结尾

科技 竞争、政府重视、市场需求、解决卡脖子风险、增强产业链安全，尤其是科创板，使得芯片成为大风口，自然“四姨太”们也随风而来，各领风骚，各有绝招。对这种现象我以前多持批判的态度，写过不少讽刺的文章。 但当“四姨太”越来越多，似乎也得到更多的认可甚至支持的时候，我不禁思考，是不是我错了？

这不禁让我想起唐朝诗人李涉的那首著名的《井栏砂宿遇夜客》：暮雨潇潇江上村，绿林豪客夜知闻。 他时不用逃名姓，世上如今半是君 。

《大红灯笼高高照》上映已经三十多年了，但“四姨太效应”却在当今的半导体产业发扬光大。如果陈进看到现在的“四姨太”们，会作何感想？

---