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aback 如何理解期货中的Contango和Backwardation？

我们在看外资机构提供的研究报告时，经常会出现Contango和Backwardation两个词，初次见到可能会比较困惑。

因为你看的是外文文献，所以要了解这两个词的含义，我们还需要知道几个英文单词，future price（期货价格）和spot price（现货价格），storage costs（仓储费用）和convenience yield（便利收益）。

我们知道期货价格是由如下公式决定的：Futures price ≈ Spot price(1 + r) + storage costs - convenience yield由于仓储的费用是固定的，那么决定期货价格和现货价格的高低，基本就由便利收益决定了。

便利收益指因为持有标的产品或实物产品而获得的好处。

便利收益与储存的难易程度成反比。

那么，当期货价格高于现货价格，商品的远期曲线向右上方倾斜，价格就是期货溢价，就是Contango结构——升水，反之如果多头挤兑空头、短期内供需缺口、突然事件等因素影响出现现货溢价，就是Backwardation结构——贴水。

期货市场与现货市场不是完全割裂，独立的存在。

基差就是现货与期货的纽带。

基差是现货价格减去期货价格。

基差为负，期货升水现货，期货溢价即为contango。

基差为正，期货贴水现货，现货溢价即为backwardation，简称back。

期货因为有交割制度，所以就有不同月份的期货合约。

比如豆粕期货合约主力月份为1、5、9三个月份。

这样，现货跟期货远近月合约，就会产生两种排列方式。

现货价格小于近月合约价格，近月合约价格小于远月合约价格。

我们称之成正向市场，即contango结构。

因为现货至最近的近月交割有短时间，各合约之间有两个月时间，仓储费和不确定升水，会使远月价格高于近月。

从供需角度看，就是近期供需偏宽松，库存在增加，现货成交不畅，导致现货价格压力较大。

而远月预期较为乐观，则形成这样的结构。

back结构则与contango结构相对应，是反向市场。

现货价格更高，就是目前现货市场供需偏紧，现货成交非常好，提升现货价格，与现货更近的近月合约受到的影响会大一些。

而远月合约则时间较远，市场会预期这种供需偏紧的情况会得到缓解或者扭转，远月合约价格更低。

congtango结构和back结构也是可以互相转化的。

比如化工品某品种本来是contango结构，因为近期装置大规模检修停车，本来供应宽松的局面直接因为供应减少发生逆转。

现货开始走强，逐步转变为back结构。